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思摩尔国际(06969.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

思摩尔国际（06969.HK）在2022年上半年遭遇业绩承压，但其新业务拓展展现出积极信号，公司长期增长潜力仍被看好。当前股价为15.300港元，公司总市值约为93,034.67百万元，年内股价最高为51.950港元，最低为14.760港元。

市场表现

• 3个月股价表现：-8.93%
• 6个月股价表现：-46.50%
• 12个月股价表现：-58.42%

相对香港恒生指数的表现：

• 3个月：-4.74%
• 6个月：-30.64%
• 12个月：-33.32%

财务指标

事件回顾

• 2022年H1收入同比下降18.7%至56.5亿元，经调整后净利同比下降51.7%至14.4亿元。
• 2Q调整后净利润同比下降49.5%至8.8亿元。
• ODM业务收入同比下降21.6%至50.9亿元，APV业务收入同比增长22.9%至5.6亿元。
• 中国地区收入下降主因政策影响，美国地区收入下降主因产品结构变化和直接降价。
• 欧洲一次性烟收入同比增长234.5%至3.2亿元，推动H1其他地区总收入同比增长42.1%至17.8亿元。

评论要点

1. 短期业绩承压：多因素导致H1收入承压，但公司加大研发投入，新增300名研发人员，设立7个研究院，聚焦新材料、医学研究等。
2. 毛利率下降：H1毛利率同比下降7.0%至47.9%，主因APV业务收入占比提升和产品降价。
3. 费用率上升：销售/管理/研发费用率分别上升2.1%、5.2%、7.3%。
4. 新业务亮点：医疗雾化、美容雾化稳步推进，下半年商业化医疗产品有望推出，进一步打开成长空间。
5. 长期增长预期：国内市场需求受口味禁令影响，但行业长期扩容可期；海外市场增长空间仍存，尤其一次性烟和大麻雾化产品。

投资建议

• 预计公司2022-2024年EPS分别为0.59元、0.73元、0.91元。
• 当前股价对应PE分别为22倍、17倍、14倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 行业政策监管力度超出预期；
• PMTA认证不通过；
• 汇率大幅波动。

比率分析

增长率

资产管理能力

• 应收账款周转天数：33.0 → 72.5 → 68.7 → 67.0
• 存货周转天数：40.3 → 30.9 → 31.1 → 32.0
• 应付账款周转天数：43.4 → 49.2 → 52.2 → 50.6
• 固定资产周转天数：32.5 → 34.6 → 37.3 → 51.0

偿债能力

• 净负债/股东权益：-17.85% → -63.78% → -68.46% → -70.98%
• EBIT利息保障倍数：183.2 → -21.3 → -17.2 → -14.3
• 资产负债率：77.75% → 16.07% → 15.85% → 15.30% → 14.12% → 13.85%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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