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思摩尔国际（6969.HK）2022年4月7日点评报告总结

核心内容概述

思摩尔国际在2022年第一季度受到深圳疫情停工及加大研发投入的影响，导致净利润同比大幅下降。然而，公司整体经营状况依然稳健，预计疫情对全年影响有限。分析师认为，公司长期价值凸显，尤其在海外业务和新产品研发方面具备增长潜力。

主要观点

□ 疫情停工与研发投入拖累Q1业绩，但经营稳健

• 业绩表现：2022Q1净利润为5.3亿元，同比下降55.3%；经调整净利为5.5亿元，同比下降54.9%。
• 影响因素：
  • 深圳疫情导致工厂停工约3周，影响国内业务。
  • 研发费用同比增加2亿元，推动技术平台和产品创新。
• 恢复情况：当前公司生产已恢复正常，预计不会对全年计划产生显著影响。
• 未来预期：经调整净利润预计为10亿元，经营状况保持稳健。

□ 国内监管逐步清晰，海外成长动能充足

• 国内监管：
  • 《电子烟管理办法》将于2022年5月1日实施，口味烟生产交付此前未受影响。
  • 销售过渡期延长至9月30日，公司已对符合监管要求的新品进行深度研发与产品储备。
• 海外增长：
  • PMTA审核加速，一次性产品退出将推动市场格局优化。
  • 美国区业务在2021H2有所放缓，但PMTA审核进度已达99%，未来有望回升。
  • FDA监管合成尼古丁产品，一次性口味烟将退出市场，换弹式市场规模增速有望恢复。

□ 新品及新赛道持续发力，打开成长空间

• 研发方向：
  • 公司自2021H2起加大基础科学、技术平台及产品三个方向的研究。
  • 已组建超千人研发团队，多项成果已取得，2022年有望推出更多新品。
• 新赛道：
  • 新型烟草：APV21年高速增长，2022年将推出更多新品并加大市场开拓。
  • 医疗领域：雾化美容仪产品预计2022年内推向市场；与美国药企AIM合作的安全雾化吸入装置进入临床阶段。
  • 大麻业务：在美国建立研究院，技术实力领先，已开启诉讼，未来有望形成包含雾化器和雾化介质的完整产品矩阵，成为新的业绩增长点。

关键信息

• 当前价格：￥18.26
• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收分别为160.93亿、206.09亿、256.83亿，年增长率分别为16.99%、28.06%、24.62%。
  • 归母净利润分别为43.85亿、58.44亿、75.41亿，年增长率分别为-19.43%、33.27%、29.05%。
• 估值：
  • 2022-2024年PE分别为20.38X、15.29X、11.85X。
  • EV/EBITDA分别为12.77、9.12、6.86。
• 财务摘要：
  • 2021年主营收入为13,755百万元，2022年预计为16,093百万元。
  • 研发费用预计2022年为16.8亿元，超过过去6年总和。
  • 2022年现金净增加额为-176百万元，预计2023年和2024年将分别增长至3,328百万元和3,555百万元。

风险提示

• 政策影响加剧：国内电子烟监管政策可能对业务造成持续影响。
• 客户拓展不及预期：海外市场拓展可能受到PMTA审核进度及竞争对手压力影响。
• 新技术推广不及预期：新产品和新赛道的市场接受度存在不确定性。
• 行业竞争加剧：电子烟行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。

投资建议

• 评级：买入
• 建议理由：尽管Q1业绩受短期因素影响，但公司基本面稳健，长期价值凸显。海外业务增长潜力大，新品研发和新赛道布局有望推动未来业绩增长。

附录：财务数据概览

联系信息

• 分析师：史凡可、马莉
• 执业证书编号：S1230520080008、S1230520070002
• 联系人：傅嘉成
• 邮箱：shifenke@stocke.com.cn

报告来源

• 机构名称：浙商证券研究所
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