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军工回调日，布局良机时——军工板块半年报详尽分析总结

核心内容

军工板块在2021年9月出现回调，主要受两个因素影响：一是市场预期中美关系缓和，军工板块情绪降低；二是部分资金因预期下半年增速环比下行而选择获利了结。然而，当前回调为机构配置军工板块提供了良好时机。中美“斗而不破”的格局下，中国军事硬实力持续提升，军工板块订单充裕，具备长期增长基础，因此军工仍是未来几年内值得配置的行业。

主要观点

• 军工板块整体业绩表现亮眼，2021年上半年实现营收2261.1亿元，同比增长20.0%，归母净利润163.6亿元，同比增长16.0%。
• 军工板块的财务指标显示高景气度，如预收+合同负债同比增长131.2%，经营性现金流净额同比增长161.8%。
• 军工行业在“十四五”期间将加速列装与更新换代，基本面持续改善，行业景气度逐步验证。

关键信息

上游新材料

• 2021年上半年，十家重点公司营收同比增长26.2%，归母净利润同比增长68.7%。
• 新型武器装备需求增长推动中高端产品占比提升，规模效应显著，毛利率和净利率均有提升。
• 关键公司包括：西部超导（688122）、光威复材（300699）、抚顺特钢（600399）、菲利华等。

军工电子/信息化

• 28家重点公司营收同比增长34.7%，归母净利润同比增长81.4%。
• 研发投入同比大幅增长40.4%，装备跨越式发展和自主可控需求推动该板块迈入新阶段。
• 关键公司包括：振华科技（000733）、高德红外（002414）、景嘉微（300474）、宏达电子、鸿远电子、中航光电、航天电器等。

中游制造（航空配套/锻造/铸造/机加工）

• 17家重点公司营收同比增长41.5%，归母净利润同比增长61.7%。
• 预收+合同负债同比增长364.6%，预付款项增长26.2%，存货增长18.6%，显示在手订单充足，备货积极。
• 关键公司包括：中航重机（600765）、应流股份（603308）、爱乐达（300696）、航宇科技（688239）、北摩高科、中航机电、中航电子、华伍股份、利君股份、派克新材、三角防务等。

主机厂

• 五家重点公司营收同比增长15.8%，归母净利润同比增长22.6%。
• 中航沈飞、航发动力、洪都航空的预收+合同负债大幅增长，分别达到377、248、73亿元，同比增长102、8、462倍，表明大额订单落地。
• 十四五期间主战机型将加速列装，主机厂业绩将逐步释放。
• 关键公司包括：中航沈飞（600760）、航发动力（600893）、洪都航空、中直股份等。

投资策略

• 上游新材料：关注西部超导、光威复材、抚顺特钢等龙头公司。
• 军工电子/信息化：建议关注振华科技、高德红外、景嘉微等公司。
• 中游制造：推荐中航重机、应流股份、爱乐达、航宇科技等。
• 主机厂/航空发动机：重点推荐中航沈飞、航发动力等。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 军工板块业绩释放不及预期。

数据来源

• 数据来源于Wind，西南证券整理。

图表概览

• 图1：上游新材料公司毛利率情况
• 图2：上游新材料公司净利率情况
• 图3：军工电子/信息化重点公司研发投入情况
• 图4：中游制造在手订单充裕，备货积极
• 图5：主机厂历年预收+合同负债金额
• 图6：主机厂公司毛利率情况
• 图7：主机厂公司净利率情况

表格概览

• 表1：军工板块21H1业绩增速情况
• 表2：上游新材料21H1业绩增速情况
• 表3：军工电子/信息化21H1业绩增速情况
• 表4：中游制造21H1业绩增速情况
• 表5：主机厂21H1业绩增速情况

分析师信息

• 朱斌，执业证号：S1250515070001，电话：021-68415861，邮箱：zhbin@swsc.com.cn
• 常潇雅，执业证号：S1250517050002，电话：021-58351932，邮箱：cxya@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

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