20210905-太平洋-医药2021半年报总结_政策压制板块行情_风物长宜放眼量_把握优质资产回调良机_42页_4mb

医药2021半年报总结

核心内容

2021年上半年，医药行业整体强劲恢复，其中生物医药和医疗器械板块成长性突出。生物医药行业的扣非后归母净利润总额为1001.92亿元，同比增长50.49%；医药行业整体的经营性现金流净额为935.73亿元，同比增长34.67%。疫情相关板块受益于终端需求恢复，而化学原料药板块则因政策影响出现负增长（-4.85%）。

主要观点

1. 医药行业基本面强劲恢复：生物医药和医疗器械板块表现尤为突出，其扣非后归母净利润分别同比增长94.27%和82.74%。
2. 政策压制板块行情：2021年二季度之后，带量采购政策深化导致医药板块震荡，中信医药指数下跌8.09%，跑输沪深300指数0.31个百分点。
3. 估值处于历史中位：医药板块的绝对估值及溢价率处于近十年中位，具备较高的配置性价比。
4. 医药行业长期投资价值不变：尽管短期政策扰动，但医药板块仍具备长期投资价值，尤其是具备核心竞争力的优质资产。
5. 细分板块分化明显：不同子行业在2021年表现各异，如中药饮片与中成药涨幅显著，而化学制剂、生物医药等板块则出现下跌。

关键信息

• 生物医药：上半年扣非后归母净利润同比增长50.49%，毛利率提升至35.43%。
• 医疗器械：营业收入、扣非净利润和经营性现金流同比增速中位值分别为30%、23%、28%，预计未来十年是国产医疗器械技术创新与“进口替代”的关键阶段。
• 医药外包：上半年重点公司营收、净利润和经营性现金流同比增速分别为44%、67%和90%，行业景气度持续。
• 特色原料药：重点公司营收、净利润和经营性现金流同比增速分别为22%、13%、15%，头部企业产品商业化进程加快。
• 医药商业：上半年营收和净利润分别增长16%和18%，大型连锁药店持续受益于行业集中度提升。
• 创新药板块：创新药研发进入“下半场”，建议关注资金充裕、临床转化效率高和销售能力强的BigPharma及具备差异化竞争优势的Biotech。
• 生命科学服务：受益于国产化替代进程，重点公司营收、净利润和经营性现金流同比增速分别为80%、129%、37%，行业景气度持续向上。
• 血制品板块：受疫情影响，2021年上半年供给收缩，但龙头企业有望受益于“十四五”期间浆站审批放开，提升浆量成长性。

投资策略

1. 关注优质资产回调良机：基于长期竞争优势与业绩估值平衡性，推荐具有安全边际、增长确定性强的标的。
2. 重点推荐：
   • 连锁医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖。
   • 消费升级产品：欧普康视、爱博医疗、我武生物、时代天使、长春高新。
   • 生命科学产业链：阿拉丁、泰坦科技、键凯科技、皓元医药、纳微科技、义翘神州。
   • 血制品：天坛生物、华兰生物。
   • 药店板块：一心堂、益丰药房、大参林、老百姓、健之佳。
   • 医疗器械：迈瑞医疗。
   • 创新药：恒瑞医药、贝达药业、石药集团、中国生物制药、翰森制药、百济神州、信达生物、君实生物、荣昌生物、康方生物、亚盛医药。
   • 医疗耗材：山东药玻。

风险提示

• 政策风险：带量采购、医保控费等政策对行业影响深远。
• 价格风险：产品价格波动可能影响利润。
• 业绩不及预期风险：市场环境变化可能导致企业业绩不达预期。
• 研发产品风险：研发周期长，存在研发失败或延期风险。
• 扩张进度风险：企业扩张可能不及预期。
• 医疗事故风险：医疗行业存在潜在事故风险。
• 境外疫情不确定性：境外疫情可能影响企业海外业务。
• 并购整合风险：并购项目存在整合失败风险。

附录：重要政策汇总

估值与财务表现

• 化学制剂：重点公司平均销售毛利率67.7%，净利率17.6%。
• 生物制品：重点公司平均销售毛利率75.0%，净利率31.1%。
• 生命科学服务：重点公司平均销售毛利率80%，净利率12.9%。
• 医疗服务：重点公司平均销售毛利率49.0%，净利率18.3%。
• 医疗器械：重点公司平均销售毛利率75.0%，净利率31.1%。
• 医药外包：重点公司平均销售毛利率67.7%，净利率17.6%。
• 特色原料药：重点公司平均销售毛利率67.9%，净利率20.0%。
• 医药商业：重点公司平均销售毛利率67.9%，净利率20.0%。