核心内容
新北洋在2018年前三季度实现了营收和净利润的双增长，具体数据如下：
- 营业收入：17.96亿元，同比增长41.6%
- 归属于上市公司股东净利润：2.61亿元，同比增长36.1%
- 2018年度净利润预测：预计变动幅度为20% - 60%
主要观点
业绩表现
- 毛利率下降：综合毛利率由40.2%降至39%，主要由于新零售业务毛利率偏低，收入占比提升。
- 销售费用激增：销售费用同比增长83.6%，达到1.44亿元，销售费用率上升至8%，主要因自助设备类业务的运杂费和代理维护费用增加。
- 管理费用下降：管理费用率由18.5%降至16.9%，显示公司成本控制能力有所提升。
- 现金流情况：销售商品、提供劳务收到的现金为15.83亿元，略低于营收，主要受新零售业务大单回款延迟影响。经营活动产生的现金流量净额为-1933万元，与Q1、Q2趋势一致。
新零售机遇
- 市场拓展：公司依托热打印头和接触式传感等核心技术，向金融、物流、新零售等市场拓展，显示出良好的技术壁垒和市场潜力。
- 潜在市场：自动柜员机、智能快递柜、自动售货机等自助设备对应市场均超百亿甚至千亿，公司有望从中受益。
- 竞争优势：公司具备整机设计、生产、制造、配送、安装、运维的一体化优势，在新零售市场已取得良好成绩，未来成长潜力较大。
关键信息
投资建议
- 维持“买入”评级：公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为4.58亿元、6.18亿元、7.48亿元。
- EPS预测：对应EPS分别为0.69元、0.93元、1.12元/股。
- 目标价：19.88元（6个月期限）。
财务预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1,635 |
1,860 |
3,288 |
4,233 |
5,105 |
| 营业收入增长率 |
35.03% |
13.79% |
76.75% |
28.72% |
20.61% |
| 净利润(百万元) |
227 |
286 |
458 |
618 |
749 |
| 净利润增长率 |
54.22% |
26.11% |
60.05% |
34.76% |
21.21% |
| EPS(元) |
0.34 |
0.43 |
0.69 |
0.93 |
1.12 |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
50 |
39 |
25 |
18 |
15 |
| PB |
5 |
4 |
3 |
3 |
3 |
| EV/EBITDA |
38 |
33 |
24 |
19 |
16 |
| EV/EBIT |
48 |
42 |
29 |
22 |
18 |
| EV/NOPLAT |
55 |
46 |
31 |
24 |
20 |
| EV/Sales |
7 |
6 |
4 |
3 |
2 |
财务结构
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产(百万元) |
3,902 |
4,055 |
5,521 |
6,549 |
7,254 |
| 流动资产(百万元) |
1,923 |
1,957 |
3,416 |
4,451 |
5,155 |
| 负债(百万元) |
1,235 |
1,172 |
1,831 |
2,288 |
2,324 |
| 股东权益(百万元) |
2,667 |
2,883 |
3,690 |
4,260 |
4,930 |
现金流
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流(百万元) |
183 |
423 |
52 |
193 |
602 |
| 净现金流(百万元) |
-223 |
181 |
379 |
312 |
288 |
风险提示
- 物流行业新产品推进不达预期：可能影响公司未来业绩增长。
- 自动售货机市场竞争加剧：可能对公司市场份额构成压力。
其他信息
- 总股本：6.66亿股
- 总市值：112.51亿元
- 一年最低/最高价：10.68元 / 19.44元
- 近3月换手率：78.46%
- 股价表现（一年）：相对收益61.25%，绝对收益40.16%
分析师信息
- 姜国平：S0930514080007，电话：021-52523857，邮箱：jianggp@ebscn.com
- 卫书根：S0930517090002，电话：021-52523858，邮箱：weishugen@ebscn.com
- 联系人：万义麟，电话：021-52523859，邮箱：wanyilin@ebscn.com
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件 |
说明与免责声明
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