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新北洋（002376）详细总结

核心内容

新北洋是一家专注于智能自助终端设备制造的公司，近年来受益于新零售行业的快速发展，其业务重心逐步向智能产品和服务创新转移。公司主要业务包括金融、物流和新零售领域，其中新零售业务被视为未来增长的关键驱动力。公司通过技术投入、产品创新和战略合作，正在打造世界先进的智能设备解决方案提供商。

主要观点

• 零售自助终端是新零售线下流量的核心入口：自助终端在提升购物便利性和降低运营成本方面具有显著优势，且随着移动支付的普及，其市场接受度持续上升。
• 巨头布局加速：随着线下流量成为各大企业争夺的关键，公司预计将成为主要供应商之一，因具备技术、品牌和规模优势。
• 对标日本市场：中国自动售货机市场仍处于初级阶段，未来增长空间巨大，预计未来四年CAGR超过60%。
• 公司发展策略：公司加快培育新零售、物流和金融等新兴业务，形成多业务格局，推动整体业绩增长。
• 盈利预测：预计2018~2020年净利润分别为4.1/5.0/6.2亿元，维持EPS为0.62/0.76/0.93元，当前股价对应PE为24/20/16倍。
• 市场空间：预计中国自动售货机市场空间可达千亿，公司作为主要制造商，有望受益。

关键信息

巨头布局新零售

• 需求端：中国消费者对自助零售接受度高，移动支付普及率已达70%，提升了自助终端的便利性。
• 供给端：线下流量成为巨头竞争的关键，预计零售自助终端的坪效是传统门店的5~6倍。

日本市场参考

• 日本市场：自动售货机市场成熟，2017年总量达427万台，人均保有量为1/23台/人。
• 中国现状：2016年底自动售货机总量为20万台，人均保有量为1/6500台/人，市场处于初级阶段。
• 市场增长：预计中国自动售货机市场未来四年CAGR超过60%，市场空间有望超过千亿。

公司发展与竞争优势

• 技术优势：公司重视研发投入，2017年研发投入为2.29亿元，占营业收入的12.33%。
• 产品规模：公司年产能扩至20万台，成为国内最大的自动售货机制造商。
• 品牌优势：与国内知名快递、物流企业达成长期合作，形成品牌优势。
• 新兴业务增长：2015-2017年物流与新零售业务收入分别为2.48亿、4.48亿、5.26亿，占比分别为20.50%、27.37%、28.25%。

财务预测与估值

• 财务数据：
  • 2016年：营业收入16.35亿元，净利润2.27亿元。
  • 2017年：营业收入18.61亿元，净利润2.86亿元。
  • 2018E：营业收入26.79亿元，净利润4.11亿元。
  • 2019E：营业收入32.95亿元，净利润5.04亿元。
  • 2020E：营业收入41.15亿元，净利润6.20亿元。
• 估值：当前股价对应PE为24/20/16倍，目标价为18.00元，对应PE为29倍。

风险提示

• 推广进度低于预期：若自动售货机和物流柜的推广不及预期，将影响公司收入增长。
• 核心模块表现不及预期：票据核心模块表现不佳可能导致公司市场份额和毛利率下降。

图表目录（摘要）

• 图1：无人化大势所趋，亚马逊无人零售是未来行业终极形态。
• 图2：以智能微超为代表的零售自助终端有望首先落地。
• 图3：2017年潜在客户中有66.5%愿意尝试无人店。
• 图4：我国手机移动支付用户占手机网民的比例达到70%。
• 图5：线上获客成本上升，逐年缩小与ARPU的差距。
• 图6：传统的自动售货机坪效已达到6万元/m²/年。
• 图7：友宝占据40%+自动售货机市场份额。
• 图8：2015-2017年营业收入CAGR超过20%。
• 图9：2015-2017年归母净利润CAGR达到75.54%。
• 图10：90年代日本租金相对于70年代翻了五倍。
• 图11：日本老龄化严重，1970年就进入了高龄化社会。
• 图12：日本1970-80年人均收入上升使自动售货机从100万台增加到400万台。
• 图13：中国自动售货机人均保有量为1/6500台/人，相比日本人均保有量1/23台/人还处于初级阶段。
• 图14：凯度咨询预测2020年我国自动售货机接近138万台。
• 图15：新北洋“无人便利店”。
• 图16：公司在自助行业的发展为自动售货机打下了良好的基础。
• 图17：公司历年研发投入保持快速增长。
• 图18：公司提前布局智能行业，具有品牌优势。
• 图19：自动售货机行业年复合增长率在30%以上。
• 图20：二次创业后营收突破原始天花板。
• 图21：归母净利润增速由负转为正。
• 图22：新兴业务营业收入占比逐渐接近传统业务。
• 图23：新兴业务毛利润贡献与传统业务毛利润贡献差距逐渐缩小。
• 图24：传统业务业绩稳定增长。

表格摘要

表1：自动售货机市场空间估算

• 娃哈哈自动售货机总投放量：21.8万台
• 娃哈哈市场份额：8.6%
• 饮料市场自动售货机投放量：253万台
• 中国自动售货机总数量：506万台
• 自动售货机平均单价：2万元/台
• 上游市场空间：1012亿元

表2：部分自动售货机制造商产能

• 新北洋：20万台
• 大连富士冰山：15万台
• 澳柯玛：2万台
• 青岛易触数码：3万台
• 湖南中谷科技：6万台
• 湖南中吉科技：3.6万台

表3：公司多业务格局

• 传统业务：国内外市场商业/零售、交通、彩票、医疗、政府公务等行业领域的专用打印产品、ODM/OEM业务
• 金融业务：提供关键零件、核心模块到整机、系统集成和服务完整的“现金管理”和“非现金管理”产品及解决方案
• 物流业务：提供相关智能物流装备和解决方案
• 新零售业务：提供线上线下相结合的智能零售设备及应用解决方案

表4：可比公司估值

• 神思电子：市值26亿元，PE 38/26倍
• 三泰控股：市值48亿元，PE 46/37倍
• 中国长城：市值218亿元，PE 24/22倍
• 广电运通：市值139亿元，PE 13/11倍
• 大冷股份：市值29亿元，PE 13/12倍
• 均值：PE 26.8/21.6倍

总结

新北洋通过“二次创业”策略，加速布局新零售、物流和金融等新兴业务，推动公司整体业绩增长。公司凭借技术优势、品牌影响力和产品规模，成为智能自助终端领域的领先者。随着中国自动售货机市场的快速增长，公司有望在未来几年内实现业绩突破。尽管面临推广和核心模块表现的风险，但公司具备较强的市场竞争力，未来增长潜力较大。