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桐昆股份研究报告总结

核心内容

桐昆股份是国内涤纶长丝行业的龙头企业，拥有300万吨涤纶长丝产能及150万吨PTA产能，占据约10%的市场份额。公司具备较强的价格控制能力和产品差异化优势，预计涤纶长丝价格每上涨100元/吨，EPS增厚约0.2元。此外，公司地理位置优越，位于浙江桐乡，周边纺织市场发达，资产结构良好，现金流稳定。

主要观点

• 行业回暖预期：涤纶化纤行业经过三年多的产能过剩及低迷后，有望迎来景气周期向上，公司作为行业龙头将受益。
• 产品差异化提升竞争力：公司产品涵盖POY、DTY、FDY等多种类型，差异化程度提升将增强其在行业中的竞争力。
• 成本优势显著：公司PTA产能满足约70%的需求，成本下降将提升盈利能力。同时，低油价背景下，涤纶与原材料价差扩大，有利公司盈利。
• 行业产能投放放缓：预计2015年涤纶长丝产能投放将明显放缓，有利于行业整体回暖，公司地位进一步巩固。
• 下游需求增长：随着纺织服装消费持续增长，涤纶需求有望维持高增长，公司受益于替代棉花的趋势。

关键信息

产能与市场份额

• 桐昆股份拥有300万吨涤纶长丝产能，居世界首位。
• 2013年国内涤纶长丝产能约为3200万吨，桐昆股份占据约10%的市场份额。

行业趋势

• 2014年涤纶长丝产量同比增长10.26%，预计未来产能投放将放缓。
• 棉花种植面积减少及库存降低，将长期利好涤纶行业。
• 2015/16年度全球棉花库存将首次下降，预计消费增速达4.2%。

成本与盈利

• PTA与乙二醇价格回落，提升涤纶长丝盈利能力。
• 原油价格下跌将带来化纤行业盈利改善，PTA价格有望维持低位。
• 涤纶长丝与原材料价差扩大，有利于公司盈利。

估值与投资建议

• 预计2014-16年每股收益分别为0.117、0.487、0.726。
• 以可比公司市净率（PB）为基础，2015年给予2.3倍PB估值，对应目标价16.64元，目标市值160亿元。
• 首次给予公司买入评级。

财务数据摘要

行业分析

• 涤纶化纤行业回暖：2014年下半年起，原油价格下跌，纺织服装消费增长，带动涤纶需求。
• 聚酯产业链利润转移：随着PX-PTA-涤纶长丝产业链中下游利润端转移，公司有望受益。
• 原油价格回落利好：油价低位将长期利好化工偏下游产业链，涤纶化纤行业盈利能力提升。

风险提示

• 下游需求恶化：若纺织服装行业需求下降或出口受阻，可能影响涤纶行业。
• 原料价格波动：PTA和PX价格波动可能影响公司成本，进而影响盈利能力。

结论

桐昆股份作为涤纶长丝行业龙头，受益于行业回暖、产品差异化和成本控制优势，有望在2015年实现盈利显著提升。公司具备良好的资产结构和地理位置，估值合理，建议投资者关注。