桐昆股份2018年三季报点评总结
核心内容
桐昆股份（601233）作为涤纶长丝行业的绝对龙头，2018年前三季度业绩表现亮眼，实现营业收入308.6亿元，同比增长32.4%；归母净利润25.0亿元，同比增长118.2%。公司每股收益（EPS）为1.37元，净资产收益率（ROE）达17.2%。其中，第三季度因PTA产业链上涨行情，公司业绩创下历史新高，单季度归母净利润达11.4亿元。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年前三季度公司业绩增长迅猛，主要受益于PTA产业链价格回暖，带动涤纶长丝产品价格上涨，同时销量稳步增长。
- 产品销量与价格双升：公司前三季度POY、FDY、DTY销量分别为225.8万吨、53.2万吨、46.6万吨，同比增长分别为13.9%、13.9%、25.9%。不含税售价分别为8470.0元/吨、8945.8元/吨、9982.1元/吨，同比增长分别为18.5%、12.8%、14.0%。
- 未来业绩预期乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.86元、2.59元、3.05元，未来三年归母净利润复合增长率约为47%。公司维持“买入”评级。
- 产业链一体化进展：公司参股浙江石化炼化项目，一期2000万吨项目预计2019年一季度投产，将带来投资收益，进一步巩固行业龙头地位。
- 可转债助力产能扩张：公司38亿元可转债已通过证监会审核，若成功发行，产能将提升至660万吨，提升市占率和盈利能力。
- 第四季度景气度预期下降：由于涤纶长丝市场行情震荡下行，纺织企业接单量不足，预计第四季度产业链景气度将弱于第三季度。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
32813.78 |
48938.90 |
59685.01 |
65934.21 |
| 增长率 |
28.27% |
49.14% |
21.96% |
10.47% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1760.74 |
3395.52 |
4717.81 |
5563.70 |
| 增长率 |
55.52% |
92.85% |
38.94% |
17.93% |
| PE |
13 |
7 |
5 |
4 |
| PB |
1.69 |
1.40 |
1.15 |
0.96 |
| PS |
0.69 |
0.46 |
0.38 |
0.34 |
| EV/EBITDA |
5.69 |
3.56 |
2.10 |
1.24 |
分业务收入及毛利率预测
| 业务 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 涤纶长丝 |
30068.88 |
32629.80 |
38845.00 |
45060.20 |
| 增速 |
- |
31.94% |
8.52% |
19.05% |
| 毛利率 |
11.05% |
14.50% |
12.00% |
12.00% |
| PTA |
6.03 |
13500.00 |
18000.00 |
18000.00 |
| 增速 |
-73.25% |
223780.60% |
33.33% |
0.00% |
| 毛利率 |
5.31% |
9.00% |
10.00% |
10.00% |
| 切片 |
281.15 |
309.10 |
340.01 |
374.01 |
| 增速 |
125.82% |
9.94% |
10.00% |
10.00% |
| 毛利率 |
9.77% |
10.00% |
10.00% |
10.00% |
| 其他 |
2457.72 |
2500.00 |
2500.00 |
2500.00 |
| 增速 |
-7.10% |
1.72% |
0.00% |
0.00% |
| 毛利率 |
2.04% |
2.00% |
2.00% |
2.00% |
| 合计 |
32813.78 |
48938.90 |
59685.01 |
65934.21 |
| 增速 |
50.84% |
49.14% |
21.96% |
10.47% |
| 毛利率 |
10.36% |
12.32% |
10.97% |
11.06% |
财务分析指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入增长率 |
28.27% |
49.14% |
21.96% |
10.47% |
| 营业利润增长率 |
65.38% |
94.43% |
38.85% |
18.00% |
| 净利润增长率 |
54.82% |
93.87% |
38.94% |
17.93% |
| EBITDA增长率 |
40.05% |
80.46% |
28.82% |
12.94% |
| 毛利率 |
10.36% |
12.32% |
10.97% |
11.06% |
| 三费率 |
3.42% |
3.23% |
3.08% |
3.01% |
| 净利率 |
5.39% |
7.01% |
7.98% |
8.52% |
| ROE |
13.17% |
21.18% |
24.23% |
23.87% |
| ROA |
6.66% |
12.29% |
14.68% |
15.06% |
| ROIC |
12.47% |
21.72% |
30.46% |
38.91% |
| EBITDA/销售收入 |
10.94% |
13.24% |
13.99% |
14.30% |
| 资产负债率 |
49.42% |
42.00% |
39.43% |
36.91% |
| 流动比率 |
0.66 |
1.03 |
1.49 |
1.91 |
| 速动比率 |
0.44 |
0.66 |
1.07 |
1.48 |
| 股利支付率 |
19.59% |
19.75% |
27.43% |
31.23% |
| 每股收益 |
0.97 |
1.86 |
2.59 |
3.05 |
| 每股净资产 |
7.37 |
8.89 |
10.79 |
12.92 |
| 每股经营现金 |
1.20 |
2.73 |
3.21 |
3.32 |
| 每股股利 |
0.19 |
0.37 |
0.71 |
0.95 |
风险提示
公司基本信息
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
18.22 |
| 流通A股(亿股) |
16.87 |
| 52周内股价区间(元） |
12.28-29.03 |
| 总市值(亿元) |
226.65 |
| 总资产(亿元) |
322.34 |
| 每股净资产(元) |
8.62 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
