20171030-国金证券-桐昆股份-601233.SH-受益于涤纶高景气度_三季度净利润同比大幅增长150__6页_1mb

桐昆股份(601233.SH) 化学纤维行业总结

核心内容

桐昆股份（601233.SH）是一家化学纤维行业的龙头企业，近期受到涤纶行业高景气度的推动，业绩显著提升。公司2017年前三季度实现营业收入233亿元，同比增长31.63%；归母净利润11.5亿元，同比增长104.98%。其中，三季度净利润同比增长150.95%，显示出公司受益于行业景气度的强劲回升。

主要观点

• 行业景气度提升：涤纶长丝行业景气度持续回升，公司作为行业龙头率先受益，三季度营收与净利润大幅增长。
• 产品价格与价差扩大：三季度POY、FDY、DTY产品价差分别同比增长16%、7%、3%，显示公司产品盈利能力增强。
• PTA产能扩张：嘉兴石化200万吨PTA项目即将投产，将提升公司聚酯产业链的配套能力，进一步增强盈利能力。
• 全产业链布局：通过收购浙石化20%股权，公司有望打通全产业链，成为一体化龙头，提升整体盈利空间。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母利润分别为16.30亿元、18.48亿元、21.16亿元，对应EPS分别为1.24、1.41、1.61元/股，PE分别为13、11、10倍。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,205.10百万股
• 总市值：19,772.58百万元
• 年内股价最高最低：17.43元 / 11.49元
• 沪深300指数：4021.97
• 上证指数：3416.81

财务指标（2017E）

• 每股收益：1.241元
• 每股净资产：10.13元
• 每股经营性现金流：2.06元
• 市盈率：12.93倍
• 行业优化市盈率：22.66倍
• 净利润增长率：44.01%
• 净资产收益率：13.06%
• 总股本：1,313.97百万股

业绩简评

• 前三季度营业收入：233亿元
• 前三季度归母净利润：11.5亿元
• 三季度营收：87.01亿元
• 三季度归母净利润：5.27亿元
• 三季度净利润同比增长：150.95%

经营分析

• 产品销量与价格：前三季度POY、FDY、DTY销量分别为198万吨、47万吨、37万吨，售价同比增长分别为22%、23%、20%。
• 价差变化：三季度POY价差1481元/吨，环比略降1%；FDY价差2085元/吨，环比上涨13%；DTY价差2966元/吨，环比略降5%。
• 行业趋势：四季度涤纶行业景气度预计维持，公司产品有望保持较强盈利能力。
• PTA盈利能力：三季度PTA市场均价5162元/吨，价差864元/吨，环比增长221%，同比增长136%。

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 投资逻辑：涤纶长丝供需格局好转，公司作为龙头率先受益；PTA新产能投产在即，油价走强利好聚酯产业链；差别化丝产能提升，注入浙石化打造全产业链龙头。
• 风险提示：油价大幅下跌、行业需求疲软、新增产能超预期投产。

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：1.241元
  • 每股净资产：10.132元
  • 每股经营现金净流：2.056元
• 回报率：
  • 净资产收益率：13.06%
  • 总资产收益率：7.86%
  • 投入资本收益率：10.63%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：6.5天
  • 存货周转天数：34.4天
  • 应付账款周转天数：17.0天
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：18.59%
  • EBIT利息保障倍数：12.5
  • 资产负债率：39.61%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

相关报告

• 《桐昆股份：上半年净利润同比增长77%，三季度业绩有望环比大幅增长》，2017.8.29
• 《化工行业龙头系列深度报告：桐昆股份——涤纶长丝景气度回升，打造一体化龙头》，2017.6.27

附录

三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2017E为31,393百万元，2018E为35,745百万元，2019E为42,542百万元
• 主营业务成本：2017E为28,423百万元，2018E为32,380百万元，2019E为38,520百万元
• 毛利：2017E为2,969百万元，2018E为3,365百万元，2019E为4,021百万元
• 净利润：2017E为1,640百万元，2018E为1,858百万元，2019E为2,126百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2017E为2,533百万元，2018E为3,152百万元，2019E为3,615百万元
• 投资活动现金净流：2017E为-2,939百万元，2018E为-2,563百万元，2019E为-2,883百万元
• 筹资活动现金净流：2017E为207百万元，2018E为-482百万元，2019E为-653百万元
• 现金净流量：2017E为-199百万元，2018E为107百万元，2019E为79百万元

资产负债表

• 资产总计：2017E为20,756百万元，2018E为22,953百万元，2019E为25,564百万元
• 负债股东权益合计：2017E为20,756百万元，2018E为22,953百万元，2019E为25,564百万元
• 普通股股东权益：2017E为12,482百万元，2018E为14,207百万元，2019E为16,200百万元

投资建议比率分析

• 买入：0
• 增持：2
• 中性：10
• 减持：16
• 评分：1.53

风险提示

• 油价大幅下跌
• 行业需求疲软
• 新增产能超预期投产

评级说明

• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 行业优化市盈率：22.66倍
• 投资评级：买入

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供机构客户使用
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议
• 报告基于公开资料及实地调研，不保证信息的准确性和完整性