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Ekornes 2022年上半年业绩及未来展望总结

核心内容

Ekornes在2022年上半年实现了25.4亿元的营收，同比增长0.9%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下降2.2%和24.9%。公司第二季度营收为12.2亿元，同比下降10.3%，但归母净利润同比微增0.7%。尽管上半年公司整体毛利率为34.2%，同比下降7.1个百分点，主要受原材料及运输成本上涨影响，但通过产品提价和渠道优化，毛利率有望逐步修复。

主要观点

• 业绩表现：Ekornes保持亮眼增速，尤其是外销业务增长显著，而内销因疫情影响增速承压。
• 盈利能力改善：原材料价格高位对盈利能力造成压力，但公司通过提价和优化产品结构，预计毛利率将逐步恢复。
• 债务置换：公司已完成有息债务置换，财务费用率有望下降，从而提升整体利润水平。
• 产品与渠道优化：公司推出新产品并优化SKU，同时通过鼓励新加盟经销商和大商经营模式提升渠道渗透率和盈利水平。
• 现金流改善：2022年上半年公司经营性现金流净额为1.5亿元，同比增长79.5%，显示公司运营能力增强。

关键信息

营收与利润

增长因素

• 外销增长：外销收入同比增长20.2%，主要得益于舒适椅产品创新和非舒适椅品类快速放量。
• 中国市场：尽管二季度受疫情影响，但上半年仍保持较快增长。
• 产品提价：床垫产品自2022年Q2开始提价6-8%，对冲了原材料上涨的影响。

债务与财务费用

• 债务置换：公司引入高瓴资本，完成债务置换，预计年内完成。
• 财务费用率：预计2022-2024年财务费用率分别为1.5%、0.5%、0.5%，显著下降。

营销与渠道

• 产品开发：推出“河湾”、“集木”、“如觅”等新产品，丰富产品矩阵。
• 渠道策略：鼓励新加盟经销商和小商开单品类店，降低经营难度和投资强度，提高存活率与盈利水平。
• 大商优势：大商、强商继续发挥“全品类一站式”经营模式，提高客单值。

盈利预测

关键假设

• Stressless毛利率：2022-2024年分别为41%、43%、44%。
• 财务费用率：2022-2024年分别为1.5%、0.5%、0.5%。

财务分析指标

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动
• 国际贸易摩擦加剧
• 行业竞争加剧
• 疫情影响范围扩大

附录

• 公司基本信息：

  • 总股本：5.87亿股
  • 流通A股：5.80亿股
  • 52周内股价区间：7.33-14.19元
  • 总市值：49.58亿元
  • 总资产：76.71亿元
  • 每股净资产：3.59元

• 财务预测与估值：

  • EBITDA：2022E为1001.65百万元，2024E为1516.93百万元
  • PE：2022E为12.97，2024E为7.55
  • PB：2022E为1.83，2024E为1.28
  • PS：2022E为0.89，2024E为0.64
  • EV/EBITDA：2022E为6.51，2024E为3.04

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下