20181025-华创证券-曲美家居-603818.SH-2018年三季报点评_Ekornes并表致使营收增加_海外收购相关费用致利润承压_4页_445kb

曲美家居（603818）2018年三季报总结

核心内容

曲美家居发布2018年三季报，报告显示公司前三季度实现营业收入16.9亿元，同比增长17.94%；但归母净利润仅为0.95亿元，同比下降45.4%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比下降47.27%。2018年第三季度实现营业收入7.16亿元，同比增长30.15%；归母净利润0.25亿元，同比下降64.06%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比下降65.42%。

主要观点

营收增长与利润承压并存

• 营收增长：公司2018年前三季度营收同比增长17.94%，主要受益于对Ekornes的收购并表，Ekornes在9月并入报表。
• 利润下滑：归母净利润和扣非后归母净利润均出现大幅下滑，主要由于收购Ekornes带来的中介费、财务顾问费等一次性费用，导致期间费用率显著上升。

财务指标分析

• 毛利率：公司2018年前三季度毛利率为40.17%，同比提升1.24个百分点；2018年第三季度毛利率为44.63%，同比提升4.7个百分点，环比增长7.32个百分点，受益于Ekornes的高毛利产品。
• 期间费用率：2018年前三季度期间费用率为32.43%，同比提升9.13个百分点；2018年第三季度期间费用率38.82%，同比提升14.57个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升10.91和6.72个百分点。
• 净利率：2018年前三季度净利率为5.9%，同比下降6.25个百分点；2018年第三季度净利率为4.1%，同比下降8.33个百分点。

投资评级与盈利预测

• 盈利预测：因收购Ekornes导致费用增加，公司2018-2020年净利润预测分别为1.64亿元、2.76亿元、3.24亿元，较原预测值有所下调。
• 估值：对应当前市值的PE分别为19.5倍、11.6倍、9.9倍，维持“强推”投资评级。

关键信息

收购Ekornes

• 公司以51.3亿挪威克朗收购Ekornes 100%股权，9月并表，对营收和毛利率产生积极影响，但对利润造成压力。

业务布局与战略

• 生产端：公司拥有完整的定制、成品、软装产品矩阵，持续推进各工厂制造升级，实现降本增效。
• 渠道端：深耕体验馆模式，结合OAO平台提供情景空间体验，提升服务质量和获客能力。
• 家装探索：2018年公司积极拓展家装业务，引入京东作为战略合作商，整合家装、家具、家居软装产品，打造拎包入住服务体系。

风险提示

• 渠道拓展不及预期风险
• 房地产市场波动风险

财务预测表（单位：百万）

财务比率分析

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

分析师信息

• 分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 房地产市场波动风险

公司基本数据

市场表现对比图

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