20180822-财富证券-曲美家居-603818.SH-2018Q2增速下滑_Ekornes并表将助力业绩增长_2页_332kb

曲美家居 (603818) 总结

核心内容

本报告为财富证券对曲美家居（603818）在2018年8月22日发布的点评，主要分析公司近期的财务表现、市场拓展及未来投资前景，给出“谨慎推荐”的评级，并设定合理估值区间为6.6-8.8元。

主要观点

营收与利润表现

• 2018年上半年营收：9.73亿元，同比增长10.32%。
• 2018年上半年归母净利：0.7亿元，同比下滑33.33%。
• 单季度营收增速：Q1为15.02%，Q2为7.33%，Q2增速为两年新低。
• 毛利率：2018H1为36.89%，同比下滑1.4%。
• 费用率变化：销售费用率和管理费用率均有所上升，分别增长2.25%和2.77%，导致净利率下滑至7.22%。

门店扩张与战略调整

• 门店总数：截至2018年，公司拥有983家门店，其中967家为经销商专卖店，16家为直营门店。
• 门店结构调整：报告期内，B8全屋定制门店净增49家，是你+生活馆和居+生活馆的两倍，显示公司对全屋定制业务的重视。
• 全屋定制优势：相比成品家具，全屋定制提供一站式服务，客户粘性更强，单个客户价值更高。

外延并购与业务拓展

• 收购Ekornes：曲美家居拟收购挪威上市公司Ekornes不低于55.57%的股权，交易预计于2018年8月29日完成。
• Ekornes业务情况：2017年收入25.63亿元，净利润1.67亿元；2018H1营收13.54亿元，同比增长3.80%，净利润1.67亿元，同比增长93.43%。
• 品牌与市场优势：Ekornes旗下Stressless品牌在全球享有盛誉，被誉为“全世界最舒服的椅子”，收购有助于提升曲美家居的品牌影响力和国际化布局。
• 门店网络：Ekornes在全球拥有4000多家门店，将进一步增强曲美家居的市场覆盖能力。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年营收增速：预计保持10%。
• 2018-2020年净利增速：保持相应水平。
• EPS预测：0.55元（2018）、0.61元（2019）、0.67元（2020）。
• 估值区间：基于12-16倍估值，对应合理估值区间为6.6-8.8元。

投资评级

• 股票投资评级：谨慎推荐，意味着投资收益率将相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 行业投资评级：未提及，但可参考公司所处行业“家用轻工”的表现。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能对公司盈利能力造成压力。
• Ekornes品牌经营不及预期：收购后若未能有效整合或管理，可能影响整体业绩。

结论

曲美家居在2018年上半年的营收增速有所放缓，净利润下滑明显，主要受费用率上升影响。然而，公司通过收购Ekornes这一知名品牌，实现了产品结构的丰富和国际化布局的拓展。未来，随着Ekornes并表，公司盈利能力有望提升。因此，财富证券给予其“谨慎推荐”评级，合理估值区间为6.6-8.8元。投资者需关注行业竞争及并购整合风险。