化妆品医美行业2021年报及2022年一季报回顾：行业分化持续，龙头业绩坚挺-20220510-申万宏源-20页_767kb

报告摘要

化妆品与医美行业2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

2021年化妆品与医美行业整体保持高景气，但内部持续分化。2022年第一季度受淡季、高基数及疫情反复影响，行业增速有所放缓。然而，随着疫情逐步缓解，行业预期将快速反弹，特别是医美板块。化妆品板块受线上渠道推动，业绩表现分化；医美板块则因强监管及疫情扰动，业绩分化加剧，但龙头公司表现亮眼。

主要观点

化妆品行业

行业整体表现
- 2021年化妆品类零售额同比增长14%，高于社会消费品零售总额。
- 2022Q1增速放缓至1.8%，主要受淡季、高基数及疫情影响。
- 疫情影响下，线上渠道表现强劲，线上消费占比维持较高水平。
行业分化明显
- 品牌端企业表现优于制造端，尤其是国货品牌。
- 上海家化、珀莱雅、贝泰妮等公司业绩超预期，而丸美股份、青松股份表现不佳。
新规影响
- 新规提高了行业准入门槛，新品推出周期延长、成本增加。
- 龙头企业受新规影响较小，表现稳健。
投资建议
- 推荐贝泰妮、珀莱雅，建议关注上海家化。
- 重点关注功能性护肤品赛道及产品力强、组织架构灵活的国货品牌。

医美行业

行业整体表现
- 2021年医美板块营收同比增长48.9%，归母净利润增长56.4%。
- 2022Q1受疫情影响，增速放缓至21.6%。
业绩分化
- 药械端企业表现优于机构端，华熙生物、爱美客业绩亮眼。
- 朗姿股份受疫情影响，业绩承压，由盈转亏。
行业规范化
- 强监管降低了负面舆情，推动行业健康发展。
- 有助于龙头公司集中度提升，利好合规企业。
投资建议
- 推荐爱美客、华熙生物，建议关注朗姿股份。
- 投资重点为研发壁垒高、盈利能力强的药械企业及具备全国性扩张潜力的医美机构。

关键信息

化妆品行业关键数据

公司	2021年收入增速	2021年净利润增速	2022Q1收入增速	2022Q1净利润增速
贝泰妮	52.6%	58.8%	59.3%	85.7%
珀莱雅	23.5%	21.0%	38.5%	44.2%
上海家化	8.7%	50.9%	0.1%	17.8%
丸美股份	2.4%	-46.6%	-5.3%	-34.6%
水羊股份	34.9%	68.5%	28.0%	36.1%
青松股份	-4.4%	-297.8%	-19.7%	-167.2%
嘉亨家化	19.9%	4.0%	0.6%	-19.5%

医美行业关键数据

公司	2021年收入增速	2021年净利润增速	2022Q1收入增速	2022Q1净利润增速
爱美客	104.1%	117.8%	66.1%	64.0%
华熙生物	87.9%	21.1%	61.6%	31.1%
朗姿股份	37.8%	32.0%	0.3%	-106.4%

投资分析意见

化妆品板块

推荐公司：贝泰妮、珀莱雅
建议关注：上海家化
重点赛道：功能性护肤品
趋势：品牌端转向产品研发导向，线上渠道拓展成效显著

医美板块

推荐公司：爱美客、华熙生物
建议关注：朗姿股份
重点环节：药械端
趋势：疫情后消费反弹，行业规范化提升集中度

风险提示

疫情持续时间较长可能影响消费行业业绩
外部冲击加大，不确定因素增加
收入增速放缓，居民消费意愿不强

有别于大众的认识

国内化妆品医美公司估值虽高于国际品牌，但考虑到未来增速，PEG低于国际公司，具备成长性
国货品牌在渠道营销与研发方面具有优势，未来成长空间广阔

图表与数据

图1：2022Q1化妆品行业增速低于社零增速1.5pct
图2：2022Q1网上实物商品零售额占社零的23.2%
图3：新规下，化妆品新品推出周期变长、成本增加
图4：新规实施后特殊化妆品注册数变化小
图5：新规实施后普通化妆品备案数下降明显
图6：21年1-11月，贝泰妮/华熙生物注册数同比增2款/4款
图7：21年1-11月，华熙生物备案数同比增13款
图8：21年化妆品板块企业收入普遍复苏，22Q1表现分化
图9：2014-2022年一季度化妆品板块净利润增速情况
图10：近年来化妆品板块毛利率总体平稳
图11：伴随消费升级，化妆品板块净利率表现分化
图12：22Q1化妆品板块企业的销售费用率小幅上升
图13：22Q1化妆品板块企业的管理费用率趋势分化
图14：22Q1化妆品板块企业存货周转次数同比稳中略降
图15：21年4月以来医美行业负面舆情显著减少
图16：21年和22Q1医美板块主要企业收入保持高速增长
图17：21年和22Q1医美板块主要企业归母净利润增速有较大分化
图18：21年和22Q1医美板块企业毛利率保持高位
图19：21年和22Q1医美板块企业净利率变动趋势有所分化
图20：21年和22Q1医美板块主要企业销售费用率呈上升趋势
图21：21年和22Q1医美板块主要企业管理费用率趋势分化
图22：21年医美板块企业存货周转次数同比小幅上升，22Q1保持稳定

估值比较

表2：美妆行业估值比较

公司	市值（亿元）	22E净利润（亿元）	23E净利润（亿元）	24E净利润（亿元）	22EPE	23EPE	24EPE	G	PEG	评级
爱美客	970	15.2	23.0	32.4	64	42	30	46%	1.4	买入
贝泰妮	783	12.3	16.8	22.3	64	47	35	35%	1.8	买入
华熙生物	592	9.8	12.3	15.8	60	48	37	27%	2.2	买入
珀莱雅	379	7.4	9.3	11.4	51	41	33	24%	2.1	买入
上海家化	217	7.9	10.1	11.9	27	21	18	23%	1.2	买入
朗姿股份	102	2.0	2.5	2.9	51	41	35	23%	0.9	增持
丸美股份	87	2.5	3.0	3.4	35	29	26	23%	0.5	增持
青松股份	31	3.0	3.3	3.3	15	10	9	23%	0.4	增持
嘉亨家化	23	1.3	1.7	2	18	13	11	-	-	-
水羊股份	48	5.3	7.2	7.2	14	9	7	-	-	-

表3：化妆品及医美行业主要企业2022年估值比较

公司	股价（2022/5/9）	总股本（亿股）	市值（亿元）	22E净利润（亿元）	23E净利润（亿元）	24E净利润（亿元）	22EPE	23EPE	24EPE	评级
爱美客	448.15	2.2	970	15.2	23.0	32.4	64	42	30	买入
贝泰妮	185.15	4.2	783	12.3	16.8	22.3	64	47	35	买入
华熙生物	122.99	4.8	592	9.8	12.3	15.8	60	48	37	买入
珀莱雅	188.74	2.0	379	7.4	9.3	11.4	51	41	33	买入
上海家化	31.87	6.8	217	7.9	10.1	11.9	27	21	18	买入
朗姿股份	23.12	4.4	102	2.0	2.5	2.9	51	41	35	增持
丸美股份	21.62	4.0	87	2.5	3.0	3.4	35	29	26	增持
青松股份	5.92	5.2	31	2.1	3.0	3.3	15	10	9	增持
嘉亨家化	23.00	1.0	23	1.3	1.7	2	18	13	11	-
水羊股份	11.67	4.1	48	3.6	5.3	7.2	14	9	7	-

总结

整体来看，化妆品与医美行业在2021年保持高景气，2022Q1受疫情等因素影响增速放缓，但龙头公司表现稳健，具备长期成长性。行业趋势由营销导向转向研发导向，线上渠道与大单品策略成为主要增长引擎。未来随着疫情缓解，行业有望快速反弹，特别是医美板块。建议重点关注具备研发实力和产品力的国货品牌，如贝泰妮、珀莱雅、爱美客、华熙生物等。

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