化妆品行业深度：龙头企业短期确定性、长期成长性持续兑现_18页_1mb

美容护理与化妆品行业深度分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于中国美容护理与化妆品行业，分析了行业在2022年6月29日的行情、估值、业绩表现及投资逻辑，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等龙头企业。报告指出，化妆品行业在政策与市场双重影响下，正经历从渠道驱动向产品驱动的转变，头部企业凭借集团化能力、大单品策略及品牌力提升，展现出更强的盈利能力与成长性。

主要观点

1. 行情与估值

• 行情回顾：2022年1月1日至6月29日，化妆品板块累计下跌1.17%，但跑赢沪深300指数8.93个百分点。其中，珀莱雅、贝泰妮等核心头部公司股价表现优于板块整体。
• 估值分化：年初至今，化妆品板块估值持续下行，主要受子板块及个股表现分化影响，但“618大促”后，核心头部公司估值有所回升。

2. 业绩表现

• 板块整体增长稳健：2021年板块实现营收350.93亿元，同比增长23.83%；2022Q1营收同比增长17.95%，归母净利润同比增长0.51%。
• 品牌端表现亮眼：品牌端2021年营收同比增长29.56%，归母净利润同比增长21.54%；2022Q1品牌端营收同比增长22.41%，归母净利润同比增长22.88%。
• 头部公司增速显著：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等核心头部公司2021年营收增速分别为+52.57%、+23.47%、+87.93%，2022Q1归母净利润增速分别为+85.74%、+44.16%、+31.07%。

3. 盈利能力

• 毛利率提升：头部公司通过产品结构优化和大单品战略，毛利率显著提升，如珀莱雅2021年毛利率同比提升2.91pcts至66.46%。
• 费用率稳定：头部公司费用率保持在一定水平区间，费用率有望进一步降低。
• ROE表现优异：珀莱雅、贝泰妮等核心头部公司ROE近年来稳定在较高水平。

关键信息

4. 投资逻辑

β逻辑（短期与中期）

• 增速见底回升：疫情对3-4月行业造成短期压力，预计下半年行业增速呈前低后高趋势，尤其是“双11大促”期间需求端承压较小。
• 竞争格局优化：化妆品新规加速淘汰缺乏资金、研发及平台优势的中小企业，行业集中度提升，头部企业更具竞争力。

α逻辑（长期）

• 大单品+强品牌+集团化能力：具备大单品、强品牌及集团化能力的企业，ROE有望稳步提升，从而支撑高PEG估值。
• 盈利模式转变：从流量驱动向产品驱动转变，头部企业通过品牌沉淀和产品力提升，实现更高的复购率和净利率。

重点公司分析

4.1 珀莱雅

• 短期看点：
  • 大单品战略成功，主品牌升级，盈利持续优化。
  • 类护肤逻辑匹配公司经验，第二品牌彩棠成长潜力大。
• 中长期看点：
  • 组织架构高效灵活，市场化思维赋能研发。
  • 中台统一赋能，提升多品牌运营能力。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预测分别为59.10/74.94/92.24亿元，归母净利润分别为7.45/9.54/11.70亿元。
  • EPS分别为2.65/3.39/4.15元，当前市值对应PE分别为62x/48x/39x。
  • 投资评级：买入。

4.2 贝泰妮

• 短期看点：
  • 主品牌薇诺娜持续巩固超级单品优势，2022年将打造新爆款。
  • 子品牌厚积薄发，线下精准挖掘客群，线上放量增长。
• 中长期看点：
  • 全渠道精细运营，OTC渠道具备较大拓展空间。
  • 依托云南植物资源，活性成分研发具备差异化优势。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预测分别为56.15/75.12/97.31亿元，归母净利润分别为11.63/15.63/20.71亿元。
  • EPS分别为2.75/3.69/4.89元，当前市值对应PE分别为77x/58x/44x。
  • 投资评级：买入。

4.3 华熙生物

• 短期看点：
  • 大单品次抛原液引领行业革新，主品牌润百颜、夸迪具备一定品牌势能。
  • 四大品牌定位明确，费用率有望边际改善。
• 中长期看点：
  • 发力合成生物学新赛道，原料业务与终端业务协同效应显著。
  • 管理体系与组织架构科学，具备平台企业潜力。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预测分别为69.02/90.06/113.42亿元，归母净利润分别为9.77/12.83/16.20亿元。
  • EPS分别为2.03/2.67/3.38元，当前市值对应PE分别为67x/51x/41x。
  • 投资评级：买入。

投资建议

• 短期：行业增速预计前低后高，下半年有望迎来β行情，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物。
• 中长期：化妆品企业集团化能力是提升盈利能力的关键，头部企业具备更强的市场竞争力与成长潜力。

风险提示

• 疫情反复导致终端需求疲软。
• 行业竞争加剧。
• 新品推出速度或效果低于预期。
• 新品牌孵化不及预期。
• 国内外公司不具备完全可比性。