20200904-招商证券-服装及化妆品中报综述_疫情加剧分化_择优配置Q2业绩超预期龙头_17页_771kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2020年第二季度中国服装及化妆品行业的表现，指出疫情对行业造成了短期冲击，但部分龙头公司凭借改革与精细化运营，在Q2实现了业绩复苏。报告建议投资者关注具备较强竞争力和增长潜力的龙头企业，并提示了潜在的风险。

主要观点

1. 服饰行业表现

• 短期影响：疫情对服饰行业造成了收入、利润及经营现金流的下滑。
• 中长期趋势：疫情加速行业洗牌，细分龙头公司通过优化产品、渠道和供应链，提升了核心竞争力。
• Q2复苏迹象：A股品牌服饰Q2收入降幅收窄至4%，部分高端品牌实现线上增长。
• 利润改善：Q2净利润增速整体转正，毛利率小幅下滑但可控，费用率严格管控。
• 库存与现金流：虽然上半年库存周转天数有所延长，但Q2后库存压力可控，现金流逐步改善。

2. 化妆品行业表现

• 需求韧性：化妆品行业零售额恢复较好，成为可选消费中表现最优的板块。
• 线上增长：电商渠道收入保持高增长，电商占比逐年提升，有效对冲线下影响。
• 利润稳定：虽然上半年净利润率略有下滑，但Q2后恢复较快，毛利率保持稳定。
• 库存与应收账款：存货周转天数延长，但规模未明显放大；应收账款规模变化不大，账期有所延长。

关键信息

行业数据概览

业绩表现

• A股品牌服饰：2020H1收入下降17%，Q2降幅收窄至4%；2020H1归母净利润下降39%，Q2净利润同比增长9%。
• 港股体育用品：2020H1收入下降0%，Q2线下渠道有所恢复。
• 化妆品龙头：2020H1收入增长1%，净利润率保持稳定；电商收入增速分别达到27%、44%、33%。

投资建议

• 品牌服饰：建议关注体育用品龙头李宁、安踏，以及高端女装地素时尚。
• 化妆品：建议继续持有丸美、珀莱雅、上海家化等本土龙头，看好其长期增长逻辑。

推荐理由

珀莱雅

• 2020H1收入增长4.26%，扣非净利润增长6.93%。
• Q2收入和利润端恢复良好，增速分别为13%、3%、24%。
• 强化自主护肤科技，拓展明星单品，渠道扩张与精细化运营并行。
• 当前总市值359亿元，对应21PE61X，维持“强烈推荐-A”评级。

丸美股份

• 2020H1收入下降2.59%，净利润增长4.6%。
• 线上直营渠道增长46%，线下受疫情影响收入下滑23%。
• 当前市值299亿元，对应21PE46X，维持“强烈推荐-A”评级。

上海家化

• 研发基础扎实，品牌矩阵覆盖广泛。
• 渠道结构复杂，运营效率偏低，费用率较高。
• 潘总具备改革执行力，有望推动业绩复苏。
• 当前市值291亿元，21PE49X，维持“强烈推荐-A”评级。

地素时尚

• 2020Q2收入表现超预期，毛利率与费用率控制良好。
• 存货、应收账款及现金流均处于良性状态。
• 当前市值110亿元，对应20PE18X，估值不高，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

1. 宏观经济放缓：疫情对国内消费造成持续低迷，可选消费承压。
2. 库存压力：年末可能因暖冬及疫情影响库存压力增加。
3. 现金流恶化：经销商回款延后可能导致经营净现金流持续恶化。
4. 大小非减持：市场可能面临大小非减持风险。

投资评级定义

分析师信息

• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，招商证券纺织服装及化妆品行业分析师。
• 郑恺：同济大学计算机科学与技术（本科）和复旦大学经济学（硕士），招商证券造纸轻工首席行业分析师，多次获得行业奖项。

总结

疫情对服装及化妆品行业造成短期冲击，但部分龙头企业通过改革与精细化运营，实现了业绩复苏。建议投资者关注具有较强竞争力和增长潜力的标的，如服饰行业的安踏、李宁、地素时尚，以及化妆品行业的丸美、珀莱雅、上海家化。同时需警惕宏观经济放缓、库存压力及现金流恶化等风险。