20220510-中原证券-双塔食品-002481.SZ-2021年及2022年一季度业绩点评_海外豌豆蛋白需求恢复性高增_4页_767kb

双塔食品2021年及2022年一季度业绩点评总结

核心内容概述

本报告为中原证券分析师刘冉对双塔食品（002481）2021年年报及2022年一季度业绩的点评。报告指出，尽管公司在2021年面临成本压力，但其豌豆蛋白出口业务保持高增长，市场占有率提升，未来盈利能力有望改善。同时，人民币贬值进一步增强了出口企业的盈利空间，公司被给予“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：
  • 营收21.65亿元，同比增长7.22%。
  • 归母净利润2.68亿元，同比下降24.12%。
• 2022年一季度：
  • 营收4.49亿元，同比下降4.06%。
  • 归母净利润0.51亿元，同比下降48.3%。

2. 业务增长亮点

• 豌豆蛋白业务：
  • 2021年收入8.29亿元，同比增长26.95%，增速明显高于前两年。
  • 全球市场份额达40%，高端产能建设将提升供货能力。
  • 豌豆蛋白毛利率下滑3.75个百分点至56%，但仍维持较高水平。
• 粉丝产品：
  • 2021年销售额5.34亿元，同比增长8.76%。
  • 国内粉丝消费正向高端化发展，四川新建产能将助力产品升级。
  • 粉丝毛利率下滑4.4个百分点至4.46%，但未来增长潜力较大。
• 膳食纤维业务：
  • 2021年销售额1.57亿元，同比增长21.71%，保持增长势头。
  • 虽然整体营收受豌豆淀粉及其他非主营业务拖累，但核心业务仍表现良好。

3. 成本与盈利压力

• 成本压力：
  • 国际豌豆、能源和物流价格持续上涨，导致公司成本增幅高于收入，毛利率下滑。
  • 2021年毛利率为22%，同比下降。
• 盈利改善预期：
  • 随着物流和能源成本下行，公司盈利能力有望逐步恢复。
  • BDI价格指数下降53.47%，出口物流成本改善。

4. 投资逻辑与评级

• 出口市场恢复：
  • 欧美市场消费逐步恢复，豌豆蛋白需求呈现高增长趋势。
• 人民币贬值：
  • 人民币大幅贬值增强了出口企业盈利空间。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年EPS预测分别为0.25元、0.29元和0.34元。
  • 市盈率预计分别为30.98倍、26.79倍和22.76倍。
• 投资评级：
  • 给予“增持”评级，认为公司股价底部已形成，未来增长可期。

关键信息

1. 财务数据（2021年）

• 每股净资产：2.24元
• 每股经营现金流：-0.21元
• 毛利率：22%
• 净资产收益率（摊薄）：1.85%
• 资产负债率：27.62%

2. 财务预测（2022-2024年）

3. 风险提示

• 海外需求恢复不及预期
• 豌豆成本进一步走高

估值与财务比率

结论

双塔食品在2021年受益于豌豆蛋白出口高增长，尽管面临成本压力，但公司通过高端产能建设及产品升级，有望在未来实现盈利改善。人民币贬值进一步增强了公司出口业务的盈利能力。分析师认为，在消费见底和成本见顶的双重逻辑下，公司股价底部已形成，未来增长潜力较大，因此给予“增持”评级。