20150505-广发证券-建材行业_2014年报和2015年1季报总结-行到水穷处_坐看云起时_19页_1mb

建筑材料行业2014年报及2015年1季报总结

核心内容概述

2014年及2015年第一季度，建筑材料行业整体景气度持续下滑，收入与净利润增速均大幅放缓，行业ROE（净资产收益率）也出现下降。尽管如此，玻纤行业表现出逆势复苏态势，成为行业中为数不多的亮点。同时，行业正持续推进“去杠杆、去产能”进程，部分细分行业如建筑装饰材料展现出一定的需求弹性。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 收入与利润大幅下滑：2014年建材行业营业收入同比增长6.10%（2013年为20.88%），归属净利润同比增长6.41%（2013年为67.39%）。
• 2015年Q1表现创历史新低：2015年1季度营收同比增速为-8.18%，净利同比增速为-62.03%，均接近历史低点。
• 水泥与玻璃行业承压：水泥和玻璃行业收入增速中枢明显下移，2015年Q1水泥和玻璃销量均出现负增长，价格持续下跌，行业基本面加速探底。

ROE持续下滑

• 2014年ROE下滑0.59个百分点：至10.42%，主要由于资产周转率和权益乘数下降。
• 2015年Q1ROE进一步下滑：主要由资产周转率和销售利润率下降驱动，行业盈利能力持续承压。
• 玻璃行业受“价”影响：由于价格持续下跌，玻璃行业ROE下滑主要来自销售利润率下降。
• 建筑装饰材料受“量”影响：行业ROE下滑主要由于资产周转率下降，但部分企业通过产品升级和渠道优化实现了逆势增长。

玻纤行业逆势复苏

• 玻纤行业表现亮眼：2014年营收增速20.26%，净利增速48.38%；2015年Q1营收同比增长33.53%，净利同比大幅增长330.91%。
• 量价齐升驱动ROE提升：2015年Q1玻纤行业ROE同比提升1.49个百分点，环比提升0.69个百分点。
• 库存周转改善：中国巨石库存周转天数大幅下降，反映行业景气度持续回升。

行业调整趋势

• “去杠杆、去产能”进程继续：2014年建材行业经营现金流改善，但资产负债率仍持续下降，显示行业仍处于去杠杆阶段。
• 水泥行业调整更早：自2011年起，水泥行业开始“去杠杆、去产能”，2015年Q1资产负债率降至47.13%。
• 玻璃行业调整滞后：玻璃行业“去杠杆、去产能”始于2014年，2015年Q1资产负债率降至49.8%，在建工程/固定资产比例下降至17.53%，调整尚未完成。

下半年展望

• 需求有望见底回升：房地产销售回暖、政策释放稳增长信号，预计下半年房地产投资将企稳，带动建材行业需求回升。
• 基建投资增速回升：中央政治局会议强调稳增长，基建投资有望进一步上升。
• 水泥行业估值提升：水泥行业基本面较差，但稳增长预期强烈，估值弹性较大，存在补涨可能。
• 转型与成长机会：建筑装饰材料和玻纤行业中的部分企业，如洛阳玻璃、建研集团、东方雨虹、长海股份等，通过转型和成长表现突出。

投资策略

• 整体评级：买入：行业中期拐点初现，稳增长预期强烈。
• 水泥行业：看估值提升：冀东水泥、金隅股份（京津冀）、天山股份、青松建化（一带一路）、海螺水泥、华新水泥（长江经济带）为重点关注标的。
• 其他建材：重转型与成长：看好洛阳玻璃（基本面拐点与主业转型）、建研集团（转型新增长点）、东方雨虹与长海股份（优质成长公司）。

风险提示

• 行业需求持续恶化：若房地产投资持续低迷，将对建材行业造成进一步压力。
• 原材料价格上涨：水泥、玻璃等建材企业面临成本上升的风险，可能压缩利润空间。

结论

建材行业整体处于下行周期，但部分细分行业如玻纤表现出较强的复苏能力，而建筑装饰材料行业具备一定的需求弹性。随着政策放松和基建投资回升，行业有望在下半年迎来底部回升。对于投资者而言，水泥行业具备估值提升空间，而转型与成长型公司则提供新的投资机会。