中国澳门博彩行业深度报告：柳暗花明-20220309-申万宏源（香港）-18页_1mb

报告摘要

中国澳门博彩行业深度报告总结

核心内容概述

中国澳门是全球最大的博彩市场，2019年博彩毛收入达到365亿美元，是拉斯维加斯市场的5.5倍。博彩业是澳门经济的支柱，贡献了当年财政收入的78%。然而，疫情对博彩行业造成严重冲击，2020年博彩毛收入同比下滑79%至604亿澳门元，2021年有所恢复，同比增长44%至869亿澳门元，但仅恢复至2019年的30%。2022年年初至今，六家博彩公司的股价平均下跌11%。

主要观点

恢复水平低，业绩弹性大
- 2021年第四季度，澳门旅游人次恢复至2019年同期的21%。
- 行业总收入、中场毛收入和贵宾毛收入分别恢复至疫情前的26%、36%和15%。
- 预计2022年博彩毛收入同比增长36%，恢复至2019年的40%；2023年预计增长34%，恢复至2019年的54%；2024年预计增长11%，恢复至2019年的60%。
- 中场毛收入恢复较快，预计2022年恢复至疫情前的80%，2023年恢复至92%。
牌照问题明朗化，利于估值修复
- 六家博彩公司牌照将于2022年6月26日到期，博彩法草案的公布减少了不确定性。
- 草案取消了“引入政府代表”和“利润分配需政府许可”的建议，利好金沙和永利等高派息公司。
- 当前EV/EBITDA估值为8.7倍，接近历史平均值减一倍标准差（8.6倍），随着牌照问题的解决，估值有望修复。
长期增长驱动力
- 旅游渗透率提升：签证放宽和基建便利将吸引更多游客，尤其是广东省以外的游客。
- 酒店房间数量增长：酒店房间的增加将吸引过夜游客，提高博彩毛收入。
- 博彩业务转型：博彩公司正从贵宾博彩向中场博彩转型，提升盈利能力和利润率。

关键信息

博彩收入恢复情况
- 2020年：604亿澳门元（-79% YoY）
- 2021年：869亿澳门元（+44% YoY，恢复至2019年的30%）
- 2022年预计：1179亿澳门元（+36% YoY，恢复至2019年的40%）
- 2023年预计：1581亿澳门元（+34% YoY，恢复至2019年的54%）
- 2024年预计：1757亿澳门元（+11% YoY，恢复至2019年的60%）
签证政策与旅游渗透率
- 2019年，71%的入境游客来自中国大陆，其中46%来自广东省。
- 自由行和团体签证贡献了70%的入境游客，但审批程序复杂，影响恢复速度。
- 未来随着签证政策的放宽和基建便利，旅游渗透率有望进一步提升。
博彩法草案关键点
- 限制博彩牌照数量为6家，期限不超过10年。
- 取消政府代表及利润分配需政府许可的建议，利好市场。
- 明确博彩中介业务的限制，禁止与承批公司分享博彩收入。
- 增强对承批公司、中介人及合作人的审查机制。
博彩公司股价表现
- 2020年平均跌幅11%，其中永利跌幅最大（-32%）。
- 2021年平均跌幅45%，美高梅跌幅最大（-64%）。
- 2022年年初至今平均跌幅11%，澳博跌幅最大（-29%）。
个股推荐
- 银河娱乐（00027 HK）：唯一拥有新增娱乐场项目的公司，也是唯一在横琴有非博彩项目的公司。公司是贵宾业务第一，中场业务第二，产品丰富，客户广泛。目标价57.5港币，维持买入评级。
- 金沙中国（01928 HK）：中场业务和非博彩业务规模最大的公司，盈利确定性高。目标价28港币，维持买入评级。