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中行健明德安泰：2022年澳门博彩、黄金珠宝、餐饮投资策略总结

核心内容

本报告分析了2022年澳门博彩、黄金珠宝及餐饮行业的投资策略，重点探讨了行业复苏前景、政策影响、市场趋势及投资建议。

澳门博彩业

主要观点

• 博彩收入恢复：预计2022年博彩收入增长32.7%，恢复至2019年的38.9%。贵宾厅收入同比-24.8%，中场收入同比+60.7%，分别恢复至15.8%和59.4%。
• 中场成为主导：博彩业正经历从贵宾厅向中场的转型，中场收入占比上升，EBITDA恢复加快。
• 政策影响：博彩法修订及续牌政策将消除短期不确定性，预计2022年上半年澳门政府将延长现有赌牌一至三年，利好博彩板块估值修复。
• 估值与前景：2022年博彩板块估值对应EV/EBITDA为13倍，处于历史均值。长期来看，博彩收入在2025年前难以恢复至疫情前水平。
• 政策导向：澳门政府推动经济多元化，博彩税和资本要求将提高，美资企业面临更大挑战，华资企业更具优势。

黄金珠宝行业

主要观点

• 行业复苏：2021年黄金珠宝行业实现强劲反弹，消费量恢复至疫情前水平。直播和电商渠道推动产品渗透率提升。
• 市场结构：内地黄金珠宝市场保持高景气，CR5持续增长，周大福、六福等头部企业市占率提升。
• 国潮与年轻化：国潮风格兴起，黄金珠宝产品融合古法工艺与现代设计，吸引年轻消费者。例如，周大福“传承系列”占黄金首饰销售额39.5%。
• 金价波动影响：黄金珠宝销售与金价呈顺周期关系，金价上涨有助于毛利率提升。企业通过黄金对冲业务平滑金价波动影响。
• 渠道变化：电商销售快速增长，周大福和六福等企业通过线上渠道提升销售效率，六福网上销售额占内地零售额近50%。

餐饮行业

主要观点

• 复苏逻辑：2022年餐饮业复苏逻辑聚焦于单店营运效率，而非拓店增长。九毛九、百胜中国等品牌表现突出。
• 复苏数据：2021年1-10月社零餐饮同比+25.7%，但复苏缓慢，主要受疫情影响，尤其是疫情反复导致的管控措施。
• 行业挑战：餐饮企业面临租金和人力成本压力，需提升翻台率和客单价以改善盈利。

政策与市场趋势

澳门博彩政策

• 博彩法修订：澳门特区政府于2021年9月公开咨询博彩法修订，提出多项监管要求，包括增加资本承担、引入政府代表等。
• 赌牌延续：预计现有六大赌牌将一次性延长一至三年，短期内不会出现博企丢失赌牌的情况。
• 美资挑战：美资企业如永利澳门面临更大挑战，其高派息比率及贵宾厅业务模式不符合政策导向。

澳门经济结构

• 依赖博彩：博彩业占澳门GDP的67%，博彩税贡献财政收入的84%，经济结构需转型。
• 多元化发展：《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》推动澳门经济多元化，发展科技、文旅、会展等产业。

估值与投资建议

博彩板块

• EV/EBITDA：2022年博彩板块估值对应EV/EBITDA为13倍，处于历史均值。
• 投资建议：倾向看好银河娱乐(27 HK)及澳博(880 HK)等华资企业，因其具备更优的经营效率和政策适应性。

黄金珠宝板块

• 投资逻辑：内地下沉市场扩张及通关恢复带来估值修复，周大福及六福表现突出。
• 行业趋势：国潮风格及直播电商推动产品年轻化，提升市场渗透率。

关键数据与图表

澳门博彩收入与访澳旅客

• 2021年博彩收入恢复至19年同期的29.3%，访澳旅客仅恢复至19年的19%。
• 预计2022年博彩收入恢复至19年的38.9%，其中中场收入恢复至59.4%。

澳门赌牌信息

• 主牌与副牌：现有六张赌牌分为三主牌（澳博、银河、永利）和三副牌（美高梅、金沙、新濠）。
• 派息比率：银河娱乐及澳博控股派息比率较低，更具投资价值。

估值与盈利预测

• EV/EBITDA：2022年博彩板块估值对应EV/EBITDA为13倍，2023年预计为10.5倍。
• 盈利预测：银河娱乐经调整EBITDA在2021年Q3达到最高水平。

总结

• 博彩：2022年有望恢复至疫情前水平，中场成为主要增长点，华资企业更具优势。
• 黄金珠宝：行业复苏明显，国潮风格及电商渠道推动市场增长，头部企业市占率提升。
• 餐饮：复苏缓慢，单店效率成为关键，部分企业已开始收缩门店规模以提升盈利能力。
• 政策与趋势：澳门博彩业面临转型压力，政府推动经济多元化，博彩法修订带来监管加强，影响行业结构。