澳门博彩行业+公司首次覆盖：澳门博彩客流量质齐升助推短期复苏，非博彩元素日益丰富奠定长期发展-20230424-东吴证券（香港）-32页_1mb

澳门博彩行业首次覆盖总结

核心内容

澳门博彩业自1847年合法化以来经历了快速发展，2006年超越拉斯维加斯成为全球最大赌城，2013年达到历史最高收入3619亿澳门元。然而，受三年疫情影响，2022年博彩收入仅为2019年的15%。随着中国内地及澳门出入境政策全面放开，澳门博彩业迎来强劲复苏，预计2023全年旅客量恢复至2019年的75%左右。

主要观点

• 客流量复苏：旅行限制解除、出国旅游分流港澳、政府优惠补贴及签注政策放宽是推动2023年澳门客流量强劲回升的四大动力。
• 客流结构优化：中介贵宾客流持续下降，而高端中场客流率先恢复，带动中场博彩收入增长，普通中场客流将逐步复苏。
• 新酒店投放：2023年预计新增2300+酒店房间，提升澳门接待能力，加速行业复苏。
• 非博彩业务发展：六大博企十年内承诺投资1087亿澳门元用于发展娱乐、文化、体育、MICE等非博彩项目，推动澳门从“赌城”向多元化旅游目的地转型。
• 收入与利润率复苏：预计2023/2024年澳门总博彩毛收入恢复至2019年的62.9%和76.5%，2023年行业利润率恢复至27.5%，六大博企EBITDA利润恢复至2019年的72.5%。

关键信息

客流量与消费情况

• 澳门超九成旅客来自大中华区，1-3月日均旅客量分别为4.5/5.7/6.5万人次，恢复至2019年同期的41%/45%/60%。
• 2023年1月春节期间，澳门入境旅客达45.1万人，恢复至2019年同期的37.5%。
• 澳门入境旅客数与人均消费呈负相关（相关性系数-0.73），预计2023年中场人均消费金额将高于2019年。

非博彩业务发展

• 非博彩收入占比由2017年的10%提升至2022年的29.9%，预计未来将进一步增长。
• 银河娱乐、金沙中国等博企通过建设会议展览、娱乐表演、体育盛事等非博彩项目，提升澳门旅游吸引力。
• 新濠影汇二期水上乐园室内馆已于4月6日开幕，银河三期将带来新的非博彩增长点。

投资建议

• 推荐关注美高梅中国（2282.HK）和银河娱乐（0027.HK），因其在赌桌运营和非博彩业务方面具有显著优势。
• 公司排序为：美高梅中国 > 银河娱乐、金沙中国 > 永利澳门 > 新濠国际 > 澳博控股。

风险提示

• 澳门旅游业复苏低于预期。
• 内地签注政策超预期收紧。
• 澳门劳动力恢复低于预期。
• 海外博彩市场分流。
• 非博彩项目资本开支较多，影响现金流。

公司分析

美高梅中国（2282.HK）

• 投资评级：买入（首次）
• 赌桌运营：2023年新增赌桌198张，赌桌总数增长近36%，单赌桌盈利业内领先。
• 财务预测：2023年经调整物业EBITDA预计为5267.15百万港元，EV/EBITDA为12.64倍，对应目标价15.36港元，较现价有44.6%上行空间。
• 非博彩业务：通过高端设施和娱乐项目吸引高净值客户，提升中场博彩收入。

银河娱乐（0027.HK）

• 投资评级：买入（首次）
• 新项目：银河三期将于2023Q2推出，包括国际会议中心、综艺馆、莱佛士酒店等。
• 财务预测：2023年经调整物业EBITDA预计为12624.52百万港元，EV/EBITDA为19.71倍，对应目标价62.77港元，较现价有7.7%上行空间。
• 资产负债：资产负债率仅为20.38%，显著低于行业平均水平，现金储备充足，支撑未来资本开支。

结论

澳门博彩行业在疫情后迎来强劲复苏，客流量与非博彩业务的多元化发展将成为长期增长的重要驱动力。美高梅中国和银河娱乐因其在赌桌运营和非博彩业务方面的优势，被重点推荐，预计将在2023年及未来几年中受益于行业复苏和新项目落地。