澳门博彩行业-市场快速复苏-新格局下博彩板块估值有望重塑-中国银河_41页_4mb

澳门博彩行业分析报告总结

澳门博彩业在2023年1月博彩毛收入恢复超预期，显示内地中高端旅客消费能力强劲，中场收入恢复速度优于旅客入境数据。参考新加坡、美国经验，预计中场博彩消费将在2023年恢复至疫情前水平。新博彩法实施后，行业格局发生三大变化：传统中介人模式终结，VIP业务受限；供给端收紧导致资源重新分配，美高梅中国和金沙中国获益最大；行业重心持续向路氹转移，消费属性增强。

新博彩法草案规定牌照数量上限为6个，资本金提升至50亿澳门元，要求本地化运营。此政策促使传统VIP业务进入下行通道，美高梅中国和金沙中国因获得更多赌桌配额而成为最大赢家。博彩公司估值中枢上行逻辑源于：政策风险基本解除，行业负外部性特征减弱；澳门博彩消费增长中枢预计为15%（10%客流增长+5%人均消费增长）；非博彩项目投资（1189亿澳门元）推动行业向综合旅游目的地转型，预计未来博彩公司盈利能力将持续提升。

当前优质公司估值仍处于历史低位。以完全剔除VIP业务后的EBITDA为基准测算，美高梅中国和金沙中国估值仍低于疫情前水平，具备修复空间。银河娱乐、金沙中国、美高梅中国等公司因布局中场及非博彩业务，将受益于行业转型。银河三期项目2023年投运，金沙中国非博彩项目投资力度最大，美高梅中国凭借中场运营能力和品牌优势有望成为新一轮竞标最大受益者。

中长期发展看，澳门博彩业将由金融周期属性转向消费属性，主要驱动力包括：内地经济持续增长带来的消费力释放；澳门基础设施扩容降低出行成本；非博彩项目吸引增量旅客。建议关注具备中场运营能力和非博彩项目转型潜力的头部企业。风险提示包括疫情反复、海外博彩竞争分流、非博彩项目转型不及预期及政策收紧等潜在因素。