20230221-中国银河-澳门博彩行业_市场快速复苏_新格局下博彩板块估值有望重塑_41页_4mb

澳门博彩行业总结

核心内容

澳门博彩行业在2023年1月表现出强劲的复苏迹象，博彩毛收入恢复超预期，中场收入恢复优于旅客入境表现，显示内地中高端旅客消费能力依然强劲。预计2023年澳门博彩毛收入将恢复至2019年同期的45%，而中场博彩消费有望更快恢复至疫情前水平。整体来看，澳门博彩业已进入复苏阶段，行业格局和估值逻辑正在发生变化。

主要观点

1. 行业格局重塑

• 中介人制度终结：新博彩法实施后，传统中介人模式退出，VIP业务将逐步萎缩。
• 供给端收紧：赌桌和角子机数量减少，资源重新分配，美高梅中国和金沙中国成为最大受益者。
• 路氹中心转移：博彩重心继续向路氹区域转移，酒店客房数量对市场份额有重要影响，美高梅中国有望通过增加酒店客房进一步提升市场份额。

2. 估值重构

• 政策风险解除：随着新博彩法落地，政策风险基本见底，行业有望重回健康发展的轨道。
• 消费属性增强：中长期来看，澳门博彩业将由金融、周期属性向消费属性转变，盈利能力和估值中枢有望上行。
• 估值修复空间：在极端假设下，美高梅中国和金沙中国的估值仍处于历史较低水平，未来具备修复潜力。

3. 增长驱动因素

• 客流恢复：随着内地通关和港澳全面恢复，散客与旅行社团客有望全面回归澳门旅游市场。
• 人均消费稳定：参考海外经验，澳门中场人均博彩消费增长较为稳定，未来增长中枢预计为15%。
• 非博彩项目转型：六家博彩公司承诺投入大量资金用于非博彩项目建设，推动澳门向综合旅游度假胜地转型，提升整体盈利能力。

关键信息

• 2023年1月澳门博彩毛收入恢复至2018年同期44%、2019年同期45%，高于入境旅客恢复率（30%-40%）。
• 新博彩法实施后，赌桌数量从6739台减少至6000台，角子机从17009台减少至12000台。
• 六家博彩公司计划在10年批给期限内投入1189亿澳门元，其中1087亿用于非博彩项目。
• 银河娱乐、金沙中国、美高梅中国等博彩公司具备较强的非博彩运营能力，未来增长空间较大。

投资建议

• 建议关注标的：美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。
• 理由：
  • 美高梅中国：在新一轮竞标中获益最大，酒店客房数量较少，未来有望通过增加客房提升市场份额。
  • 金沙中国：中场博彩龙头，非博彩运营能力强，具备较高的盈利恢复速度。
  • 银河娱乐：行业龙头，项目储备充足，具备长期发展潜力。

风险提示

• 疫情反复，导致内地经济复苏低于预期。
• 海外博彩竞争加剧，可能分流澳门市场。
• 非博彩项目转型进展不及预期。
• 外汇、签证等政策进一步收紧，影响旅游市场恢复。

分析师简介

• 顾熹闽：银河证券研究院社服团队首席分析师，同济大学金融学硕士，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。
• 承诺以独立、客观的态度出具报告，不与报告观点直接或间接相关。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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