20220722-国盛证券-双良节能-600481.SH-HJT硅片长单落地_受益硅片环节高景气_3页_538kb

报告摘要

双良节能 (600481.SH) 总结

核心内容

双良节能近期发布重大销售合同公告，标志着其在光伏行业的重要进展。公司与华晟签订异质结专用N型硅片供应长单，预计2022-2025年供应7800吨异质结专用方锭（210mm），约合3GW，年均0.75GW。该合作表明公司硅片质量参数及N型硅片研发制造能力受到下游主流电池片/组件厂商的认可，有望在N型硅片技术新时代中获得先发优势。

主要观点

技术领先与市场认可：双良节能凭借其N型硅片的技术优势，成功与华晟达成合作，华晟作为异质结电池片技术龙头，当前具备2.7GW的产能，此次合作对其未来业绩增长具有积极意义。
产能扩张与订单饱满：公司已投产炉台（一厂560台+二厂800台）实现满负荷生产，预计年内实现50GW硅片产能，为未来两年硅片出货高增奠定基础。
价格传导与盈利高位：7月21日硅片价格再次上调，价格传导顺畅，公司盈利水平维持高位。尽管行业扩产加快，但受限于多晶硅和高纯石英砂供应，硅片产出有限，具备大尺寸高效产能的企业有望实现更高盈利。
财务表现强劲：公司2022年预计实现归母净利润10.71亿元，对应PE估值26.9倍；2023年预计18.22亿元，对应PE估值15.8倍；2024年预计25.85亿元，对应PE估值11.2倍。盈利预测显示公司未来三年业绩持续增长，成长性显著。
估值与投资建议：公司当前估值合理，2022年7月21日收盘价为17.73元，总市值约288.5亿元。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的成长潜力和盈利能力。

关键信息

重要事件

公司与华晟签订异质结专用N型硅片供应长单，预计2022-2025年供应7800吨，年均0.75GW。

产能与订单

已投产炉台（一厂560台+二厂800台）实现满负荷生产，预计年内实现50GW硅片产能。
公司作为多晶硅还原炉设备的核心供应商，与协鑫、通威、亚硅、新特等签署硅料供应长单，保障原料供应。

财务数据（单位：亿元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	20.72	38.30	135.30	161.48	218.05
归母净利润	13.70	31.00	107.10	182.20	258.50
EPS（元/股）	0.08	0.19	0.66	1.12	1.59
P/E（倍）	210.0	93.0	26.9	15.8	11.2
P/B（倍）	13.1	12.0	8.3	5.6	3.7

财务指标变化

营业收入增长：从2020年的20.72亿元增长至2022年的135.30亿元，年均增长率达253.3%。
归母净利润增长：从2020年的13.70亿元增长至2022年的107.10亿元，年均增长率达245.4%。
EPS增长：从0.08元/股增长至0.66元/股，年均增长率达245.4%。
PE下降：从210倍降至11.2倍，显示估值逐步合理化。
P/B下降：从13.1倍降至3.7倍，反映公司资产价值提升。

盈利预测

2022年：预计归母净利润10.71亿元，PE估值26.9倍。
2023年：预计归母净利润18.22亿元，PE估值15.8倍。
2024年：预计归母净利润25.85亿元，PE估值11.2倍。

风险提示

行业需求不达预期。
公司产能建设不达预期。

结构性优势

技术优势：在N型硅片领域具备先发优势，获得行业龙头认可。
产能保障：已实现20~22GW硅片产能，年内有望达到50GW，为未来高增长提供支撑。
价格传导：硅片价格持续上涨，盈利水平维持高位。
行业地位：硅片行业面临结构性分化，具备原料保供和大尺寸产能的企业将更具竞争力。

投资评级

评级：增持（维持）
理由：公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来业绩增长潜力大，估值逐步合理化。

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	29.5	27.8	19.8	24.0	23.8
净利率(%)	6.6	8.1	7.9	11.3	11.9
ROE(%)	6.1	13.8	31.0	35.0	33.3
ROIC(%)	4.8	7.7	13.2	16.6	20.1
资产负债率(%)	46.2	72.7	79.1	69.3	72.1
净负债比率(%)	-37.9	13.4	112.4	99.7	47.9
P/E	210.0	93.0	26.9	15.8	11.2
P/B	13.1	12.0	8.3	5.6	3.7