20180103-东兴证券-中航光电-002179.SZ-研究报告_中航光电_12页_2mb

报告摘要

航天电器（002025.SZ）与中航光电（002179.SZ）对比分析总结

核心内容概述

本报告对比分析了航天电器（002025.SZ）与中航光电（002179.SZ）两家公司在2008-2016年间的财务表现、业务结构及股东背景，同时提供了盈利预测与估值分析，旨在为投资者提供决策参考。

历史业绩情况

营收与净利润增长

营业收入CAGR：
- 航天电器：21.1%
- 中航光电：23.6%
归母净利润CAGR：
- 航天电器：13.0%
- 中航光电：26.5%

收入与利润体量

2016年收入：
- 中航光电：58.5亿元
- 航天电器：约22.5亿元（中航光电约为航天电器的2.6倍）
2016年净利润：
- 中航光电：7.3亿元
- 航天电器：约2.6亿元（中航光电约为航天电器的2.8倍）

成本与盈利指标

三项费用率：航天电器显著高于中航光电，但近年来有所下降，正逐步接近中航光电水平。
毛利率：航天电器因民品占比上升而有所下滑，目前略高于中航光电。
净利率：航天电器前期下滑明显，中航光电则呈现稳中有升的趋势，自2016年报起已超越航天电器。

业务情况

市场占有率

航空领域：
- 中航光电市占率约为60%
- 航天电器市占率约为20%-30%
航天领域：
- 除去电机和继电器，两家公司在连接器方面市占率接近。
- 中航光电在电子、舰船连接器领域具有明显优势。

产品结构

航天电器：以电连接器为主，产品多为通用型（美标、苏标）。
中航光电：除电连接器外，还涉及光纤、高频和流体连接器等高附加值产品。

业务增长率

连接器CAGR：
- 航天电器：25.5%
- 中航光电：20.6%
光器件/微特电机CAGR：
- 航天电器：20.6%
- 中航光电：29.8%

股东背景

实际控制人：
- 航天电器：航天科工集团
- 中航光电：中航工业集团
资产注入潜力：
- 航天电器为航天科工十院下属唯一上市公司平台，2016年收入超120亿元，净利润近8亿元，具有较大的资产注入预期。
- 公司董事长张兆勇同时担任十院院长、党委副书记，改革阻力相对较小。

盈利预测与估值

航天电器（002025.SZ）

预计2017-2019年营收：26.7亿元 / 31.9亿元 / 38.5亿元
预计2017-2019年净利润：3.5亿元 / 4.0亿元 / 4.6亿元
EPS：0.73元 / 0.83元 / 0.94元
PE（2017）：30X / 26X / 23X
投资评级：维持“强烈推荐”

中航光电（002179.SZ）

预计2017-2019年营收：73.1亿元 / 88.8亿元 / 111.1亿元
预计2017-2019年净利润：9.0亿元 / 11.0亿元 / 14.7亿元
EPS：1.14元 / 1.39元 / 1.85元
PE（2017）：36X / 30X / 22X
投资评级：维持“强烈推荐”

风险提示

业务竞争格局变化：行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
军品订单不及预期：军品订单受政策、预算等因素影响，存在不确定性。

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

航天电器与中航光电在业务结构、市场占有率及盈利能力方面存在显著差异。中航光电凭借更高的营收与净利润增速、更优的费用控制及多元化产品布局，展现出更强的增长潜力。航天电器虽在资产注入方面有较大空间，但其盈利能力相对弱于中航光电。两家公司均被分析师给予“强烈推荐”评级，但中航光电的估值更具吸引力。投资者需关注行业竞争格局变化及军品订单的不确定性。

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