水泥行业：2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_13页-1mb

水泥行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

本报告由中债资信发布，对2016年水泥行业的财务表现、现金流状况、债务负担及偿债能力进行了系统梳理，并对2017年下半年行业运行进行了展望。报告指出，水泥行业在2016年整体有所改善，但部分企业仍面临盈利、流动性及债务压力等挑战。

主要观点

行业基本面与盈利表现

• 行业需求：2016年受益于房地产回暖和基建支撑，行业需求小幅回暖，价格在一季度末触底反弹。
• 盈利改善：行业整体利润明显改善，2016年实现利润518亿元，同比增长55%。样本企业中，73.08%实现收入增长，但仍有6家主体（如冀东发展、吉林亚泰、中联水泥等）经营性业务利润亏损，自身造血能力较差。
• 盈利指标：样本企业EBIT利润率中位数为11.79%，较2015年提升2.94个百分点，整体盈利能力有所改善。

现金流状况

• 经营现金流：样本企业经营获现能力整体改善，2016年经营活动净现金流均为净流入，中位数为26.20亿元。
• 投资现金流：投资活动现金净流出规模不大，但中联水泥、金隅股份和红狮控股因投资规模较大，经营现金流难以覆盖其投资需求。
• 外部融资压力：整体外部融资压力不大，但部分企业如中联水泥仍需关注其资金缺口及债务滚动压力。

债务负担与偿债指标

• 债务规模：截至2016年末，样本企业全部债务规模达8,458.24亿元，同比增幅约8.61%。中建材系企业债务负担进一步加重。
• 债务期限结构：短期债务占比66.40%，较上年略有下降，但部分企业如峨胜水泥、四川双马、中联水泥和西南水泥短期债务占比仍较高。
• 偿债能力：短期偿债指标略有改善，但仍有部分企业如南方水泥、中联水泥、西南水泥等经营性现金流入无法覆盖流动负债。长期偿债指标整体改善，但青松建化、吉林亚泰、冀东发展等企业长期偿债能力较弱。

关键信息

债券市场分析

• 存续债券余额：截至2017年5月末，水泥行业存续债券余额约1,800亿元。
• 期限结构：银行间市场以中短期债券为主，交易所市场则以长期债券为主，中短期内偿付压力较大。
• 发行成本：发债企业整体经营实力较好，但民企发行成本明显高于国企。2016~2017年上半年发债利率较低，但天瑞集团等仍面临高利率压力。
• 到期与回售情况：2017年水泥行业债务到期及回售规模较大，其中中建材股份、南方水泥、西南水泥、中联水泥和金隅股份等企业到期规模较大，合计占比达74.45%。天瑞集团和天瑞水泥面临较大回售压力。

行业运行展望

• 需求趋势：预计2017年下半年房地产投资增速难以维持，水泥需求将保持平稳或略有下降。
• 价格走势：区域弱平衡有望维持，价格大概率温和下滑，但全年平均价格有望超过2016年水平。
• 产能利用率：新增产能持续收缩但仍有增量，行业产能利用率或继续走低。
• 政策影响：水泥行业“十三五”发展规划提出提高熟料产能集中度，未来行业整合将推进，区域龙头市场控制能力将增强。同时，政策手段对产能退出的促进作用尚待观察。

评级调整与行业评价

评级结果

• 行业评价：中债资信维持水泥行业信用品质“一般”，行业展望“稳定”。
• 企业评级调整：对天瑞水泥信用评价收紧，主要因其母公司天瑞集团面临较大的股权纷争影响及滚动融资压力。

级别分布

• 行业级别中枢：当前水泥行业级别中枢为A+，低于外部级别中枢（AA+）3个子级，高于中债资信全行业（A）1个子级。
• 企业覆盖情况：累计覆盖26家水泥发债主体（私募债无资料企业除外），级别分布以A+为中枢，中间大两头小。

影响信用品质的因素

1. 区域景气度：不同区域市场供需关系及竞争格局影响水泥价格走势，进而影响盈利分化。
2. 成本控制能力：在需求无明显增长的情况下，成本控制能力成为影响企业盈利和信用品质的关键。
3. 流动性压力：市场流动性偏紧，部分企业面临较大的资金缺口及债务滚动压力。
4. 管理风险与不确定性：行业整合进展、母公司/实际控制人风险及资本运作等不确定因素可能对相关企业信用品质产生影响。

总结

2016年水泥行业基本面和财务表现有所改善，但部分企业仍面临盈利、流动性及债务压力。2017年下半年行业需求将保持平稳或略有下降，价格温和下滑，但全年平均价格有望维持。行业整合、成本控制及流动性管理将成为影响企业信用品质的重要因素。中债资信对天瑞水泥信用评价收紧，行业整体评级中枢为A+，较外部评级低3个子级，显示行业信用品质分化显著。