20180304-招商证券-东江环保-002672.SZ-业绩快报点评_扣非增长符合预期_为未来增长打好基础_10页_728kb

东江环保（002672.SZ）2017年业绩快报及行业分析总结

核心内容

东江环保于2017年发布了业绩快报，公司全年实现收入31.02亿元，同比增长18.52%；归属净利润4.71亿元，同比下降11.81%；扣非归属净利润4.60亿元，同比增长21.40%。公司当前股价为15.19元，2018年3月4日的PE（2018年）为29倍，PB为21倍，EV/EBITDA为16倍。

主要观点

1. 业绩表现与非经常性损益影响

• 归属净利润下降：2017年归属净利润较2016年下降11.81%，主要因2016年出售家电拆解业务基地带来的非经常性收益。
• 扣非净利润增长良好：扣非净利润同比增长21.40%，表明主营业务发展稳健，未来增长潜力较大。

2. 政府监管与环保督查影响

• 政策推动：2013年两高司法解释明确非法排放危废入刑，2016年“十三五”方案强化危废监管，提升企业处理意愿。
• 监管加强：2017年环保督查深入，关停不达标小规模产能，短期内行业处理能力下降。
• 东江应对措施：降低超负荷项目运转率，确保新项目达标，提升行业规范性。

3. 危废处理行业前景

• 危废产量待明确：我国危废产量数据存在不准确问题，预计通过第二次全国污染源普查后数据将更贴近实际。
• 行业缺口较大：2016年实际危废产生量超过1亿吨，处理能力不足，未来5年将面临新增与整合的双重机遇。
• 未来趋势：随着监管趋严和环保意识提升，危废处理行业将迎来第二次整合高峰。

4. 东江发展战略

• 聚焦危废：继续专注危废处理领域，打造示范项目，为后续新项目、并购及EPC业务拓展做准备。
• EPC业务拓展：通过EPC模式降低资本支出，改善现金流，提升盈利弹性。
• 合作与扩张：与海螺创业达成战略合作，利用其水泥窑协同处置技术，推动危废处理项目落地。

5. 产能与项目进展

• 2017~2019年产能规划：2017年产能为169万吨，2018年将提升至260万吨，2019年预计进一步扩张。
• 重点项目：绵阳35万吨危废处理中心项目投资约15亿元，预计2020年贡献利润。

6. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017~2019年归属净利润分别为4.7亿元、6.5亿元、8.6亿元，EPS分别为0.53元、0.73元、0.97元。
• 估值分析：按2018年30倍PE计算，目标价为21.90元。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

• 主要股东：广东省广晟资产经营有限公司持股13.72%。
• 财务数据：
  • 2017年每股净资产为4.0元，ROE（TTM）为13.6%。
  • 2017年资产负债率为52.5%，流动比率为0.8，速动比率为0.7。
• 风险提示：包括项目投产进度不及预期、市场开拓进度不达预期、并购规模不达预期、大盘系统性风险。

附：主要财务比率

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%~20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。

分析师团队

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师。
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师。
• 弋隽雅：招商证券环保行业分析师。
• 谢笑妍：招商证券环保行业分析师。
• 丛逸：招商证券环保行业分析师。
• 陈东飞：招商证券环保行业分析师。

团队荣誉

• 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名。
• 2015年环保行业最佳分析师第四名。