20180425-西部证券-东江环保-002672.SZ-2018年一季报点评及更新_产能快速扩张_前期布局迎来收获期_16页_967kb

东江环保 2018年一季报点评及更新总结

核心结论

• 2018年一季度，东江环保实现营收7.58亿元，同比增长12.24%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长16.8%；扣非净利润1.15亿元，同比增长18.3%。
• EPS 为0.14元，一季度净利润占全年预期的21.2%，符合预期。
• 公司预计2018-2020年工业危废总产能年均复合增速达23.3%，其中无害化产能占比将从2017年的45%提升至2020年的50.6%。
• 投资建议：维持“买入”评级，给予2018年32倍目标市盈率，对应目标价20.7元。
• 风险提示：政策力度降低、项目推进不达预期、水淬渣存货跌价风险。

核心数据概览

在手项目推进情况

• 2018-2020年产能：预计分别达到224/270/300万吨/年，年均复合增速达23.3%。
• 项目进展：衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段；曹妃甸、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建南平及泉州等项目推进顺利。
• 产能结构：无害化产能占比将从2017年的45%提升至2020年的50.6%，物化产能占比将从58.1%下降至52.9%。
• 广东省内产能占比：预计从2017年的47.2%下降至2020年的44.0%。

业绩超预期可能

1. 行业景气度维持高位，项目拓展加速

• 行业背景：2017年全国危废实际经营规模仅为1629万吨，与实际产量存在巨大缺口。
• 拓展方式：通过招投标获取新项目，以及外延并购扩大产能。
• 影响：预计2018-2020年营收年均增速达24.2%，收入结构持续优化。

2. 粤北项目邻避问题解决

• 项目概况：粤北项目涉及25.1万吨/年产能，其中无害化3.6万吨/年，资源化21.5万吨/年。
• 预期影响：若2018年复产，预计可新增利润1187万元，对应EPS 0.13元，占2017年EPS的24.3%。

3. 水泥窑协同处理业务突破

• 合作进展：与海螺水泥签订战略合作协议，广东省内4家子公司、10条产线可协同处理危废。
• 预计收益：若全部改造，每年新增收益约1.8亿元，增厚EPS约0.2元。

盈利预测

估值分析

• 目标市盈率：2018年32倍，对应目标价20.7元。
• 当前市价：14.16元，目标价较当前市价有较大空间。
• 市净率：预计从2018年的3.0逐步降至2020年的2.3。

风险提示

1. 政策风险：环保政策趋严可能导致项目推进受阻。
2. 项目风险：在手项目推进不达预期将影响产能释放。
3. 市场风险：水淬渣价格下跌可能导致存货跌价。

未来展望

• 行业前景：随着环保意识增强及政策推动，危废处理行业景气度有望持续高位。
• 公司优势：作为危废处理龙头，具备较强的项目拓展能力和盈利能力。
• 战略方向：通过自建、并购、改扩建等方式，持续扩大产能，优化收入结构，提升毛利率。

总结

东江环保在2018年一季度实现业绩增长，主要得益于在手项目推进和产能扩张。公司预计2018-2020年产能年均复合增速达23.3%，无害化产能占比将显著提升。通过行业景气度维持高位、粤北项目复产及与海螺水泥合作，公司未来业绩存在超预期可能。投资建议维持“买入”评级，目标价20.7元，对应2018年32倍PE。需关注政策变动、项目推进及市场波动等风险。