移为通信-公司研究报告：物联网稀缺标的，畅游海外大蓝海-200303_30页__1mb

报告摘要

移为通信投资分析总结

核心内容概述

移为通信是一家专注于嵌入式无线M2M终端设备研发与销售的国内企业，成立于2009年，2017年1月在创业板上市。公司凭借高毛利率、高ROE和持续快速成长的业绩，成为物联网领域的稀缺标的，并在海外市场份额上表现出强劲的增长势头。通过与澳大利亚利德制品公司的合作，公司在动物溯源管理产品上打开了新的增长空间。分析师认为，公司未来发展前景广阔，给予“优于大市”的投资评级。

主要观点

高成长性：2013-2018年，公司营收复合增长率达33.77%，净利润复合增速达33.96%。2019年营收预计达6.29亿元，同比增长32.18%；归母净利润预计达1.61亿元，同比增长29.11%。
高盈利能力：2018年公司毛利率为46.46%，显著高于其主要竞争对手CalAmp（40.62%）以及国内模组企业（如方科技、广和通、移远通信等，毛利率均低于25%）。2017-2018年平均ROE为17.60%，远超CalAmp的9.14%。
海外市场优势：公司产品主要销往北美、欧洲、南美等地，海外营收占比达86%。相比海外同行，公司凭借中国工程师红利和制造供应链优势，实现了更高的盈利能力和市场渗透。
产品结构多元化：公司产品涵盖车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端和动物溯源管理产品，其中车载信息智能终端占比最高（2018年达68.09%）。
技术与研发优势：公司持续加大研发投入，2018年研发投入达0.67亿元，同比增长46.60%，占营收的14.15%。公司具备基于芯片级的开发设计能力、传感器系统集成能力，已获得多项专利和软件著作权。
品牌与客户粘性：公司产品在海外具备品牌知名度，下游客户认证严格、黏性强，且以直销模式提供高效服务，提升客户忠诚度。
动物溯源产品拓展：公司与利德制品建立合作关系，开拓动物溯源市场，2018年实现收入近1800万元，2019年底双方进一步深化合作，公司有望在该领域快速放量。
盈利预测：预计2019-2021年公司营业收入分别为6.29亿、9.23亿和12.85亿元，归母净利润分别为1.61亿、2.44亿和3.23亿元。给予2020年合理PE估值区间40-50x，合理价值区间60.41-75.51元。

关键信息

股票数据

03月03日收盘价：57.45元
52周股价波动：29.30-68.77元
总股本/流通A股：161/111百万股
总市值/流通市值：9278/6374百万元

财务数据及预测

指标	2017	2018	2019E	2020E	2021E
营业收入(百万元)	362	476	629	923	1285
净利润(百万元)	97	125	161	244	323
全面摊薄EPS(元)	0.60	0.77	1.00	1.51	2.00
毛利率(%)	52.2%	46.5%	46.8%	46.8%	46.9%
净资产收益率(%)	12.6%	14.4%	15.7%	19.2%	20.3%

业务结构

产品类别	2018年营收（万元）	占比	毛利率
车载信息智能终端	32,400	68.09%	45.54%
资产管理信息终端	10,100	21.15%	52.70%
个人安全智能终端	500	1%	67.43%
动物溯源管理产品	1,800	3.78%	61.37%

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2019	6.29	+32.18%	1.61	+29.11%
2020	9.23	+46.59%	2.44	+51.5%
2021	12.85	+39.30%	3.23	+32.3%

可比公司估值

公司	股价（元）	市值（亿元）	2018 EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018 PE（X）	2019E PE（X）	2020E PE（X）
广和通	83.61	112	0.72	1.31	1.92	116	64	44
移远通信	244.10	218	2.70	2.50	3.89	90	98	63
和而泰	16.72	153	0.26	0.36	0.5	63	46	33

风险提示

M2M行业发展不及预期的风险。
人民币汇率波动带来的风险。
竞争加剧或开拓新兴市场导致毛利率持续下降的风险。

总结

移为通信凭借其高成长性、高盈利能力、强大的研发能力和海外布局，成为物联网行业中的稀缺标的。公司产品结构多元化，尤其在车载信息智能终端和动物溯源管理产品上表现突出。通过与利德制品的合作，公司在动物溯源市场具备快速放量潜力。随着M2M行业的持续增长，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩增长。分析师给予“优于大市”评级，合理估值区间为60.41-75.51元。

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