2019-11-14_华创证券_移为通信_300590_物联网终端稀缺标的_技术+渠道双壁垒造就海外市场竞争优势_32页_3mb

移为通信（300590）深度研究报告总结

核心内容

移为通信是国内稀缺的物联网终端产品提供商，专注于M2M（机器对机器）终端设备的设计、生产和销售，产品主要应用于车载和物品追踪领域。公司近年来逐步拓展至共享经济、动物溯源及个人追踪等新兴市场，产品应用场景不断扩展，价值量持续提升。公司具备“技术+渠道”双壁垒，海外市场良好竞争格局使其具备延续增长的潜力。

主要观点

• 海外市场优势明显：公司聚焦于海外高端市场，对上下游议价能力强，毛利率远高于同行业可比公司。同时，海外竞争者逐步淡出硬件市场，为公司抢占市场份额提供了机会。
• 技术与渠道双重优势：公司专注于芯片级开发，具备垂直整合能力，同时通过海外销售团队建设和渠道布局，增强了市场渗透能力。
• 轻资产模式释放业绩弹性：公司主要负责产品设计和销售，生产环节外包，有利于释放业绩增长潜力，且具备较强的盈利能力和市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2019-2021年营收分别为6.71亿元、9.52亿元、12.46亿元，净利润分别为1.60亿元、2.18亿元、2.66亿元，对应PE分别为33倍、24倍、20倍。鉴于公司在物联通信行业的稀缺性，给予2020年36倍PE，上调目标价至48.7元，维持“强推”评级。

关键信息

• 产品应用：公司产品包括车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端、动物溯源管理产品等，主要服务于车联网、车队管理、物流追踪、动物溯源等领域。
• 市场拓展：公司与澳大利亚利德制品合作，布局动物溯源终端市场；同时进入海外共享滑板制造商供应体系，实现业务增长。
• 财务数据：2018年主营收入4.76亿元，同比增长31.4%；2019年前三季度营收4.33亿元，同比增长42.21%；归母净利润2019年预计1.60亿元，2020年2.18亿元，2021年2.66亿元。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，2018年研发费用同比增长46.60%，研发人员占比达66.67%，专利数量和软件著作权不断增长，强化了技术壁垒。
• 渠道建设：公司自成立以来，持续拓展海外销售渠道，建立多个销售点，提升市场覆盖率和客户响应速度。

风险提示

• M2M行业发展不及预期：若行业发展不如预期，可能影响公司业绩。
• 汇率波动：公司业务涉及海外，汇率波动可能带来汇兑损失。
• 毛利率下滑：随着规模扩大，毛利率可能持续下滑。
• 国内业务竞争恶化：国内市场竞争加剧可能影响公司市场份额。

财务指标概览

项目	2018	2019E	2020E	2021E
主营收入（百万）	476	671	952	1,246
同比增速（%）	31.4	40.9	41.9	30.9
归母净利润（百万）	125	160	218	266
同比增速（%）	28.5	28.5	36.1	22.2
每股盈利（元）	0.77	0.99	1.35	1.65
市盈率（倍）	42	33	24	20

业务结构与市场占比

• 2019年上半年业务占比：车载追踪通讯产品55%，物品追踪通讯产品35%，动物溯源产品10%，个人追踪产品0%。
• 2018年海外与国内业务占比：海外业务收入4.11亿元，占比86%；国内业务收入0.65亿元，占比14%。

技术与市场前景

• 物联网发展趋势：物联网正在向万物互联时代迈进，5G和MEC等技术将推动行业升级，公司作为连接端企业，有望受益。
• M2M向物联网过渡：M2M作为物联网的初级阶段，正逐步向更广泛的物联网应用过渡，公司产品在多个场景中具备应用潜力。
• M2M设备连接数增长：全球M2M设备连接数从2013年的3.44亿增长至2024年的31.61亿，CAGR达28%。
• 共享出行与动物溯源：公司积极拓展共享滑板和动物溯源等新业务，2018年共享类业务实现约5000万元营收，同比增长150%。

未来展望

公司通过“海外基因+垂直整合”模式，强化了在物联网领域的竞争优势。轻资产运营模式有利于业绩爆发，同时通过持续研发和市场拓展，公司有望在多个新兴场景中实现业绩增长。随着物联网的快速发展，公司未来在海外高端市场和新应用场景中的表现值得期待。