20180329-天风证券-移为通信-300590.SZ-M2M终端领先厂商_长期受益物联网行业发展_17页_2mb

移为通信（300590）总结

核心内容

移为通信是中国物联网M2M终端领域的领先企业，其业务涵盖车载、物品及个人追踪三大产品线，95%以上的收入来自海外市场。公司主要产品为车载追踪设备，2017年营收占比约70%。公司凭借其在物联网行业的长期发展和海外市场的拓展，实现了营业收入和净利润的复合高增长，2012年至2017年底分别达到30%和35%。公司预计在物联网持续发展的背景下，未来将维持中长期复合增长。

主要观点

• 市场前景：全球蜂窝M2M终端设备数量预计从2015年的5亿增长至2020年的20亿，复合增长率超过25%。NB-IoT作为技术推动，预计在2020年连接数将达到7.3亿次。
• 产品结构：公司产品包括通信系统、卫星定位系统、传感器系统、处理系统、控制系统和电源系统，核心技术集中在算法设计、数据存储与管理、车辆控制系统等方面。
• 竞争优势：公司具备芯片级开发能力，可有效降低成本；同时具备快速响应客户需求的能力。相较于美国的CAMP，公司在毛利率和净利率方面表现更优，费用控制能力显著。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.73、0.86和1.03元，给予公司18年行业平均PE40X，对应目标价29.2元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 海外拓展：公司在欧洲车险市场具有较强的品牌影响力和竞争力，通过参加国际展会和与生态合作伙伴合作，拓展海外市场。

关键信息

产品介绍

• 车载追踪产品：主要应用于车队管理、UBI（按使用习惯定价的保险）、事故取证等。2017年推出UBI定位终端GB100，具备高性能GPS芯片、三轴加速传感器和@Track通信协议。
• 物品追踪产品：用于贵重资产追踪，如集装箱。2017年推出超长待机迷你型定位终端GL520，具备低功耗、长待机、自动唤醒、电池被动开关等特性。
• 个人追踪产品：用于儿童、老年人及独立工作者的安全追踪，如GT301。具备多功能GSM/GPRS/GPS定位功能，支持紧急报警和电子围栏。

财务表现

• 营业收入与净利润：2016年营收270.15百万元，净利润95.27百万元；2017年营收362.45百万元，净利润96.94百万元；预计2018-2020年营收分别为481.91、623.62和801.18百万元，净利润分别为117.45、138.05和164.06百万元。
• 毛利率与净利率：2016年毛利率61.30%，净利率35.26%；2017年毛利率52.24%，净利率26.75%；预计2018-2020年毛利率分别为50.74%、48.22%和46.32%，净利率分别为24.37%、22.14%和20.48%。
• 成本结构：通信系统、卫星定位系统、电源系统等是主要成本构成，2016年上半年基带芯片、电池、定位芯片、射频芯片和充电器成本占比分别为17%、10%、13%、14%和18%。

市场与竞争

• 全球市场：2015年全球蜂窝M2M连接数为3.09亿，预计2020年达到10亿次，复合增长率26%。NB-IoT将成推动因素。
• 中国市场：2015年蜂窝M2M连接数为1亿次，预计2020年达3.5亿次。NB-IoT预计2020年连接数达7.3亿次。
• 主要竞争对手：包括美国的CalAmp、Enfora和欧洲的Teltonika、Aaplicom等，公司在欧洲车险市场竞争力明显。

风险提示

• 海外竞争加剧
• NB-IoT发展不及预期
• 上游芯片价格上涨

财务预测摘要

估值与投资评级

• 估值：公司2018年行业平均PE为40X，对应目标价29.2元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

可比公司分析

市场与行业趋势

• 全球M2M市场：预计2020年全球M2M终端设备数量达20亿，市场规模数千亿元。NB-IoT将成重要助推剂。
• 中国市场：2015年蜂窝M2M连接数为1亿次，预计2020年达3.5亿次。NB-IoT连接数预计2020年达7.3亿次。
• 行业增长：汽车与交通行业M2M连接数占比将从21%上升至26%，复合增长率31%。预计2020年汽车与交通行业M2M收入达370.67亿美元，占整体收入的53.69%。

财务比率

风险提示

• 海外竞争加剧
• NB-IoT发展不及预期
• 上游芯片价格上涨