深度报告-20220415-华安证券-嘉亨家化-300955.SZ-行业受益化妆品新规_产能扩张加速腾飞_34页_2mb

行业受益化妆品新规，产能扩张加速腾飞

核心内容

本报告分析了化妆品行业的发展趋势及嘉亨家化作为领先的一体化代工企业的成长潜力。报告指出，中国化妆品市场虽受疫情影响，但仍展现出较强的韧性，2020年同比增长7%。随着品牌多元化、消费人群多样化及电商渠道的迅速崛起，化妆品OEM/ODM企业迎来发展机遇。同时，2022年起实施的《化妆品质量管理规范》将推动行业集中度提升，利好具备强大生产能力和研发实力的头部企业。

嘉亨家化作为一家提供塑料包装与日化产品代工的一站式服务企业，其业务结构不断优化，营业收入和归母净利润稳步增长，2017~2020年复合增长率分别达22%和71%。公司通过IPO募资建设新产能，预计2022年可实现年产38,000吨化妆品及30,000万件塑料包装，缓解产能瓶颈。此外，公司积极拓展ODM业务，提升附加值与市场竞争力。

主要观点

• 下游市场增长强劲：中国化妆品市场2020年同比增长7%，2016~2018年护肤和彩妆品牌数量复合增速分别达9.5%和10.5%。男性护肤品市场规模在2020年达到80亿元，小镇青年化妆品消费增速达38%，消费人群多元化推动OEM需求增长。

• 化妆品新规利好头部企业：新规对生产全过程提出更严格的要求，将加速中小代工企业出清，提升行业集中度。具备完善生产设施与管理制度的头部OEM企业将受益，如科丝美诗和诺斯贝尔等。

• 产能扩张与ODM布局推动增长：公司2020年产能利用率已达饱和，新产能建设将显著提升生产规模。ODM业务毛利率高于OEM，有助于提升盈利能力，公司已通过研发与工艺优化增强竞争力。

• 一站式服务增强客户粘性：公司为客户提供OEM/ODM与塑料包装协同服务，降低沟通与质量控制成本。客户包括强生、上海家化、贝泰妮、保利沃利等国内外知名品牌，客户粘性高。

关键信息

公司基本面

• 收盘价：23.40元
• 近12个月最高/最低：60.52/23.38元
• 总股本：101百万股
• 流通股本：45百万股
• 流通股比例：44.51%
• 总市值：24亿元
• 流通市值：10亿元

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• EPS预测：2021年1.16元/股，2022年1.69元/股，2023年2.25元/股
• PE预测：2021年20.13倍，2022年13.88倍，2023年10.41倍

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料成本上涨

财务指标预测

公司优势

• 业务多元化：涵盖塑料包装、化妆品及家庭护理产品代工，协同发展提升效率。
• 客户资源优质：与强生、上海家化、贝泰妮、保利沃利等知名品牌建立长期合作关系。
• 研发能力突出：2017~2021年研发费用增速分别为43%、26%、2%、29%，研发投入逐年增加，专利数量达183项。
• 产能建设进展：IPO募资用于生产基地建设，预计2022年投产，缓解产能瓶颈。

行业前景

• 市场增长快：2020年中国化妆品市场规模约5103亿元，2009~2020年CAGR为9.7%。
• 电商渠道崛起：2018年电商渠道市场份额达27%，成为第一大销售渠道。
• 集中度提升：2020年中国化妆品代工行业CR5仅为4.99%，市场集中度有较大提升空间。
• 塑料包装市场稳步增长：2020年中国塑料包装市场规模达496.4亿美元，预计2025年CAGR为4.4%。

总结

嘉亨家化凭借一体化代工服务、优质客户资源、产能扩张及ODM业务拓展，有望在化妆品新规背景下受益。公司未来三年盈利预测显示，EPS将持续增长，PE逐步下降，投资价值凸显。建议投资者关注其在产能释放、ODM业务拓展及行业集中度提升中的表现。