20210829-中国银河-嘉亨家化-300955.SZ-化妆品代工业务强势增长_塑料包装业务稳健提升_予以推荐评级_9页_868kb

嘉亨家化（300955.SZ）2021年半年度点评总结

核心内容

嘉亨家化在2021年上半年实现了营业收入5.14亿元，同比增长31.13%，但归属母公司净利润和扣非净利润分别同比下降6.72%和6.80%。公司经营性现金流量净额增长显著，达到0.50亿元，同比增加480.76%。主要得益于化妆品代工业务的强势增长，以及塑料包装容器业务的稳健发展，二者共同弥补了家庭护理产品业务的下滑。

主要观点

• 业务增长：化妆品代工业务是公司营收增长的主要驱动力，实现营收2.62亿元，同比增长92.47%；塑料包装容器业务营收1.87亿元，同比增长10.66%。
• 客户资源：公司客户涵盖国内外知名日化企业与新锐品牌，如强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、壳牌、利洁时、拜尔斯道夫等，客户粘性增强，订单持续增长。
• 产能与效率：公司产能充沛，利用率较高，计划通过扩建项目提升三大业务的总产能至8.7亿个/2.1万吨/2.5万吨，进一步支撑营收增长。
• 研发能力：公司拥有专业的实验室和先进设备，具备强大的配方研发与工艺优化能力，研发投入同比增长30.35%，推动技术储备与创新。
• 一站式服务：公司提供日化产品及配套塑料包装的一站式制造服务，满足客户对产品质量、交货周期、品牌迭代等综合需求，增强客户粘性。
• 盈利预测：公司预计2021E/2022E/2023E年营收将分别达到12.04/14.39/17.22亿元，归母净利润分别预计为1.00/1.32/1.70亿元，对应PE分别为39/29/23倍，首次覆盖予以“推荐评级”。

关键信息

营收与利润情况

• 总营收：5.14亿元，同比增长31.13%
• 归母净利润：0.37亿元，同比下降6.72%
• 扣非净利润：0.37亿元，同比下降6.80%
• 经营性现金流：0.50亿元，同比大幅增长480.76%

业务结构

• 化妆品代工业务：营收2.62亿元，占比50.88%，增长贡献最大
• 塑料包装容器业务：营收1.87亿元，占比36.38%，增长稳定
• 家庭护理产品业务：营收0.53亿元，同比下降34.50%

成本与费用

• 综合毛利率：22.54%，同比下降3.44个百分点
• 期间费用率：13.58%，同比上升1.04个百分点
• 人工成本：显著上升，影响净利润
• 政府补贴：总额达95.01万元，主要来自柴油货车淘汰补贴

技术与研发

• 专利数量：公司拥有183项境内专利及1项境外专利，其中发明专利32项
• 研发方向：重点投入化妆品配方研发、生产工艺优化、塑料包装设计与模具开发
• 研发人员：具备丰富的研发经验，与国际原料商保持密切合作

战略布局

• 生产基地建设：全资子公司计划投资建设化妆品及家庭护理产品生产基地，总投资不低于6.8亿元
• 区域布局：初步完成以海峡西岸经济区为总部，覆盖长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 行业竞争加剧
• 客户集中度较高
• 新冠疫情对公司生产经营的影响
• 人力资源成本上升
• 技术更新换代
• 管理风险
• 存货金额较大
• 产品质量问题引发的诉讼或处罚
• 募集资金项目无法实现预期目标

投资建议

公司作为国内领先的日化产品OEM/ODM及塑料包装容器供应商，凭借强大的技术储备、优质客户资源和高效的生产与品控体系，有望在未来三年实现持续增长。建议投资者关注其在化妆品、日化产品及塑料包装领域的市场拓展与产能扩张，首次覆盖予以“推荐评级”。

公司股东情况

公司前十大股东中，曾本生持股比例最高，达55.49%，其余股东持股比例相对稳定，宋燕为新进股东，持股比例为0.85%。公司股本结构未发生重大变化。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：预计超越平均回报10%-20%
• 中性：与平均回报相当
• 回避：预计低于平均回报10%及以上

总结

嘉亨家化在2021年上半年表现出强劲的业务增长势头，尤其是化妆品代工业务。公司通过持续的技术创新和研发能力，以及完善的一站式服务模式，巩固了其在行业中的领先地位。尽管净利润小幅下滑，但公司通过提高产能利用率和优化业务结构，实现了经营性现金流的大幅增长。公司具备良好的市场前景和成长潜力，建议投资者关注其未来的发展动态。