医药行业：长坡厚雪，瞻医药消费未来演绎逻辑-20200901-华创证券-39页_2mb

长坡厚雪，瞻医药消费未来演绎逻辑总结

核心内容

本报告分析了医药消费板块在疫情后的表现及未来发展趋势，重点关注医药零售、中药、医疗服务及互联网医疗四大领域，强调其在“内循环”政策下的配置价值，认为行业将加速整合、集中度提升，并具备长期增长潜力。

主要观点

1. 医药零售：行业分化加剧，龙头加速整合

• 医药零售市场规模稳定增长，2019年三大终端药品销售总额达17955亿元，增速为4.81%。
• 零售药店占比23.4%，受疫情推动，零售药店承担了重要角色，行业集中度持续提升。
• 连锁化率从2015年的45.76%提升至2019年的55.34%，头部企业如老百姓、益丰药房、一心堂、大参林占据主导地位。
• 处方外流加速，推动线上与线下协同，2020年医保支付与处方流转平台建设逐步落地。
• 四大药房利润水平呈下降趋势，但积极拓展高毛利业务，如中药、保健品等。
• 门店扩张模式多元化，自营与加盟并重，其中老百姓加盟业务增长最快。
• 益丰药房、大参林等公司门店建设保持较高增速，经营效率和盈利能力持续提升。

2. 中药：支持政策逐步落地，行业格局有望重塑

• 国家层面出台多项政策支持中医药发展，地方政策也逐步落地，2019-2020年已有20个省份出台具体措施。
• 2020版《中国药典》实施，推动中药行业标准提升，行业集中度有望进一步提高。
• 头部企业如片仔癀、东阿阿胶、中国中药、华润三九、以岭药业具备经典名方研究优势。
• 东阿阿胶受益于库存见底、价格回升、需求复苏，估值处于低位，具备配置价值。
• 片仔癀系列具有稀缺性，需求旺盛，未来有望通过适应症扩展和产品线完善实现业绩增长。

3. 医疗服务：板块业绩复旧如新，行业发展全面提速

• 医疗服务行业在疫情后恢复迅速，2020年Q2营收同比增速达17.7%，净利润增速高达80.0%。
• 疫情促进居民健康意识提升，专科医疗服务机构受益，患者向专科机构转移。
• 医疗服务行业集中度提升，中小机构关停，利好龙头企业发展。
• 重点关注爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖等企业，其具备优质赛道和成熟的扩张模式。
• 通策医疗在儿童早矫、种植与正畸业务增长显著，受益于口腔医疗市场扩张。
• 美年健康通过效率提升与阿里技术赋能，实现“量价”双升，净利率稳步提升。
• 锦欣生殖在辅助生殖市场占据领先地位，成功率高，积极拓展东南亚市场，净利率持续上升。
• 爱尔眼科恢复良好，视光与眼后段手术业务增长显著，加速外延布局，构建全球眼科生态系统。

4. 互联网医疗：医药电商发展迅速，大集团优势明显

• 互联网医疗进入规范化发展阶段，2020年疫情推动其发展，国家政策支持医保支付与平台建设。
• 医药电商市场细分包括OTC、处方药、保健品、医疗器械、O2O配送等，预计2030年市场规模将达8800亿元。
• 阿里健康、平安好医生等平台具备较强竞争力，合作药企数量多，覆盖范围广。
• 互联网诊疗发展迅速，预计2030年在线诊疗人次将达33亿，渗透率30%。
• 盈利模式仍处于探索阶段，主要依靠保险合作与会员服务，未来有望通过规模效应带动整体业绩增长。

关键信息

• 行业趋势：医药消费板块具备“内循环”属性，未来增长空间广阔。
• 政策支持：国家及地方政策推动医药零售、中药、医疗服务、互联网医疗发展。
• 龙头优势：医药零售与医疗服务板块中，头部企业具备更强的议价能力、经营效率与扩张能力。
• 投资逻辑：医药零售、中药、医疗服务、互联网医疗板块均具备长期增长潜力，尤其在政策利好、行业集中度提升、需求增长等方面。

风险提示

• 个人医保账户变革可能影响医保支付模式。
• 中药后续支持政策落地不及预期可能影响行业格局演变。

重点关注标的

• 医药零售：老百姓、益丰药房、一心堂、大参林
• 中药：片仔癀、东阿阿胶、中国中药、华润三九、以岭药业
• 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖
• 互联网医疗：阿里健康、平安好医生