20220907-华安证券-医疗服务行业研究框架及相关赛道_长坡厚雪_品牌沉淀性极强的长赛道_143页_4mb

医疗服务行业研究框架及相关赛道总结

核心观点

• 人口结构变化：我国人口老龄化和低生育率趋势不可逆，对公共卫生和康养资源形成严峻挑战，同时推动人均医疗消费支出持续增长。
• 公立医院资源稀缺：公立医院数量缓慢下降，产能饱和，民营医院作为补充和中坚力量，将在未来成为主要医疗资源供给方。
• 政策支持：国家持续鼓励社会办医，医疗服务行业有望获得长期发展。
• 估值修复机会：生物医药板块市盈率低于历史中位数，医院板块估值合理，检测服务板块具备修复空间。
• 三明医改启示：通过降低药品价格、优化医疗服务价格、改革薪酬制度等方式，有效缓解医保压力并提升医疗服务质量。
• 医疗服务价格调整：云南、陕西、北京等地正推进医疗服务价格调整，以适应市场和医保政策的变化。

医疗服务细分赛道及相关标的

• 眼科：具备高增长潜力，需求持续扩大，民营医院逐渐成为主要供应商。
• 口腔：具有较大的自主定价权，需求持续爆发，先发优势明显的连锁集团更具竞争力。
• 肿瘤：需求外溢至民营医院，具备高壁垒和稳定增长。
• 中医：具备可复制性商业模式的连锁集团有望突破。
• 康复：政策利好叠加需求释放，市场潜力大。
• 辅助生殖：牌照驱动的高壁垒蓝海赛道，龙头持续领跑。
• 植发：千亿市场可期，基数大且渗透率低，提供发展空间。

行业可能的催化剂

• 短期：政策落地、医保支付改革。
• 中期：医疗资源下沉、民营医院扩张。
• 长期：人口老龄化、慢病管理需求增长、医疗消费升级。

风险提示

• 医保控费压力：公立医院医保结余率下滑，影响其运营。
• 政策执行风险：医疗服务价格调整和医保改革政策的执行可能对行业造成不确定性。
• 市场竞争加剧：民营医院数量增长迅速，竞争加剧。
• 行业监管趋严：医疗行业监管加强，合规成本上升。
• 技术更新换代：眼科等细分领域技术迭代快，企业需持续投入研发以保持竞争力。

建议关注标的

朝聚眼科

• 公司背景：深耕内蒙古，辐射华东，是民营眼科医疗服务集团。
• 业务模式：采用集群化运营，实现区域协同和规模效应。
• 财务表现：
  • 2021年营业总收入10.00亿元，同比增长25.69%。
  • 2021年净利润1.62亿元，同比增长30.30%。
  • 毛利率44.97%，持续保持较高水平。
• 市场布局：覆盖5个省及自治区，其中蒙西和蒙东地区增长显著。
• 未来展望：公司预计在2022~2024年实现营业总收入1251/1560/1934百万元人民币，净利润217/275/345百万元人民币。
• 财务指标：
  • P/E: 22.64 / 10.40 / 8.20 / 6.53
  • P/B: 1.72 / 0.97 / 0.87 / 0.77
  • EV/EBITDA: 8.26 / 3.56 / 3.90 / 2.66
• 竞争优势：消费眼科业务增长快，毛利率高，品牌影响力强，具备可复制的运营模式。

爱尔眼科

• 公司背景：全球最大的眼科医疗连锁机构，具备先发和规模优势。
• 业务布局：完成90%省会城市和80%地级市覆盖，海外布局广泛。
• 财务表现：
  • 2021年营业收入150.01亿元，同比增长30.66%。
  • 归母净利润23.23亿元，同比增长30.87%。
  • 净利率由2009年的14.83%提升至2021年的16.47%。
• 竞争优势：
  • “并购基金+合伙人”模式打破扩张瓶颈。
  • 全球化生态战略和分级连锁网络优化资源配置。
  • 医教研体系完善，人才培养计划支撑持续扩张。
  • 持续创新，如高端术式、角膜塑形镜、干眼门诊等。

医疗服务盈利模式

• 单店/专科连锁医疗机构：具备较高的毛利率，主要依赖消费性服务，如近视矫正、白内障手术等。
• 综合性医院：盈利模式多元化，包括医保报销、自费项目等。

医疗服务行业发展趋势

• 需求端：刚需与消费性需求同步增长，尤其是老龄化、慢病管理、消费升级。
• 供给端：公立医院数量下降，民营医院扩张迅速，成为主要医疗资源供给方。
• 支付端：医保支付改革持续推进，医疗服务价格调整落地，提升服务价格。
• 盈利模式：消费眼科业务毛利率高，具备增长潜力；基础眼科业务稳定增长。

医疗服务行业政策支持

• 国家持续出台政策支持社会办医，推动民营医院发展。
• 三明医改经验正在全国推广，包括药品集采、医疗服务价格调整、薪酬改革等。
• 医保支付改革推动按病种付费，提升医保运行效率，减轻患者负担。

医疗服务行业市场数据

• 2021年我国眼科医疗服务市场规模预计达到2231亿元人民币。
• 消费眼科服务收入占比不断提升，成为公司增长亮点。
• 医疗服务价格调整带来行业增长空间，尤其是云南、陕西、北京等地的改革落地。

医疗服务行业竞争格局

• 民营眼科医院竞争激烈，但具备品牌、运营模式、技术等优势。
• 爱尔眼科凭借先发优势、规模效应和标准化模式，成为行业龙头。
• 朝聚眼科在区域市场深耕，具备较强竞争力，尤其在消费眼科领域表现突出。

医疗服务行业未来展望

• 眼科行业：市场需求持续扩大，民营医院有望成为主要供应方。
• 政策支持：国家对社会办医的持续支持，为民营医院提供发展机遇。
• 技术进步：眼科治疗技术不断迭代，提升治疗效果和成功率。
• 市场空间：眼科行业具备千亿市场潜力，未来增长可期。

医疗服务行业建议关注点

• 消费眼科业务：毛利率高，增长快，未来将成为主要利润来源。
• 集群化运营：提升协同效应和扩张效率，降低新医院筹建和盈亏平衡周期。
• 政策改革：医疗服务价格调整、医保支付改革、三明医改经验推广，推动行业结构优化。
• 技术迭代：新技术的引入和应用，提升医疗服务质量和患者满意度。