20211203-中泰证券-总理提及_适时降准_政策解读_降准之后_降息会有多远__4页_518kb

降准之后，降息会有多远？总结

核心内容

近期总理在视频会见IMF总裁时提到“适时降准”，表明政策层正积极采取措施支持实体经济，尤其是中小微企业。此政策动向被市场解读为新一轮货币宽松周期的开启信号。本文从降准的原因、宽松周期的持续时间、是否降息以及降准实施时间与影响等方面进行了详细分析。

主要观点

1. 降准的动因

• 经济恢复不稳固：尽管四季度经济数据可能有所改善，但整体仍偏弱，结构失衡问题显著，尤其中小微企业面临较大的利润压力。
• 成本挤压持续：当前经济运行中，成本上行对利润端的挤压仍未缓解，制造业投资与就业改善受到抑制。
• 对冲MLF到期：12月有9500亿元MLF到期，央行需通过降准对冲流动性缺口，降低银行负债成本。

2. 宽松周期的持续时间

• 宽松取向延续：三季度降准标志着本轮货币宽松的启动，政策灵活性增强，央行强调“以我为主”，不会被动跟随美联储政策转向。
• 时间预期：宽松政策至少会持续到美联储加息之前，目前市场预期明年三季度美联储加息概率较高，因此明年上半年货币政策仍以宽松为主。

3. 降准与降息的关系

• 降准与降息的权衡：降准释放低成本资金，有助于缓解企业融资压力，但降息对降低企业成本更为有效。
• 降息时机：由于外部政策转向尚未完全启动，且国内工业品价格仍处于高位，经济下行压力尚未完全释放，因此降息可能在明年二季度更为合适。

4. 降准实施时间与影响

• 实施时间：降准通常在国常会或官员发言后不久实施，预计本次降准将较快落地，且可能采用全面降准的方式。
• 对经济增长的影响：在货币和信用宽松的背景下，四季度经济有望止跌企稳，全年经济增速可能高于预期。
• 对资本市场的影响：降准释放的信号对权益和债券市场均有利好作用，尤其是对债市，收益率可能阶段性下行。

关键信息

• 降准原因：经济结构失衡、MLF到期对冲需求。
• 宽松周期预期：至少延续至美联储加息前，明年上半年宽松政策仍为主流。
• 降息时机：可能在明年二季度出台，以缓解企业成本压力。
• 降准影响：有助于缓解中小微企业融资难题，提振资本市场，尤其是债市。

图表说明

• 图表1：显示MLF到期量，12月为次高，需对冲流动性。
• 图表2：展示PPI同比增速与每百元营收中成本变化，反映成本压力仍存。
• 图表3：呈现市场对美联储加息概率的预期，显示明年加息可能性较高。
• 图表4：显示十年期国债和国开债收益率水平，降准可能带来阶段性下行。

风险提示

• 政策变动：央行政策可能因经济形势变化而调整。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏力度不足，宽松政策可能需进一步加码。

投资评级说明

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