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呷哺呷哺（520:HK）总结

核心内容

呷哺呷哺（520:HK）是一家成立于1998年的中国火锅连锁品牌，通过融合快速休闲餐饮与传统火锅概念，迅速在市场中占据一席之地。公司以“轴幅式扩张策略”进入新市场，先在热门商圈建立门店，再逐步向周边扩展。2016年6月底，公司在中国33个城市拥有554家门店，未来计划继续扩展。公司还推出了高端品牌“凑凑”，并进行餐厅升级以提升客单价和同店销售增长。

主要观点

• 市场地位：2013年，呷哺呷哺在中国快速休闲餐市场占有约15.8%的市场份额，仅次于味千中国（538:HK）的17.6%。
• 扩张策略：公司采用“轴幅式扩张策略”，即先在核心商圈开店，再逐步渗透周边区域。这一策略有助于品牌快速建立口碑，同时降低市场进入风险。
• 餐厅升级：通过推出“呷哺2.0”版本，公司提升了用餐环境和产品附加值，预计对上海和北京的客单价分别提升5元和3元。升级后的门店可带来约15%的同店销售增长。
• 新品牌“凑凑”：该品牌主打4-8人聚餐，提供更高端的用餐体验，客单价约为120元，预计到2020年将贡献公司收入的20%。
• 财务预测：预计2016年和2017年公司收入分别增长10.4%和16.9%，达到约26.8亿元和31.37亿元。净利润和每股收益（EPS）预计分别增长37%和14%。公司通过DCF估值法得出目标价为港币6.11元，对应16.1倍的2017年PE，预计有14.1%的上涨空间。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率从2011年的54.4%和7.6%分别提升至2015年的61.0%和10.9%。预计2016年和2017年毛利率将分别达到63.4%和64.3%，净利率达到12.3%和13.1%。
• 现金流与分红：公司预计2016年和2017年自由现金流分别增长11%和25%。公司目前的分红比例为35%，预计未来可能提高至40%，从而提升股息收益率。
• 估值与评级：公司当前市盈率（PE）为16.1倍，而行业平均市盈率为21.03倍，目标价显示有14.1%的上涨空间。首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 扩张计划：公司计划每年新增约70家门店，预计到2018年门店总数将达749家。
• 区域分布：北京市场占比从2011年的87.5%下降至2016年上半年的60.7%，预计到2018年将降至53%。上海和天津预计贡献约14%和14%的收入，其他地区贡献约33%。
• 产品开发：公司推出了自有品牌的火锅底料和蘸料，并通过电商平台如京东和天猫进行销售。预计2017年底料和蘸料销售收入将达到5000万元，同比增长40%。
• 管理团队：公司管理层拥有丰富的餐饮、财务、营销和投资经验，包括创始人霍光池和CEO杨舒凌。
• 财务健康：公司现金储备充足，预计2016年和2017年分别达到15.08亿元和17.82亿元，自由现金流分别增长11%和25%。
• 行业趋势：中国餐饮行业整体增长稳定，消费习惯向高端化发展，公司通过产品升级和品牌扩展来适应这一趋势。

估值分析

• DCF估值：使用10.2%的加权平均资本成本（WACC），公司总股权价值为76.71亿元，对应目标价为港币6.11元。
• 行业比较：与同行业公司相比，公司当前估值较低，存在上涨潜力。
• 盈利预测：公司预计在2018年实现收入35.89亿元，净利润4.83亿元，预计实现14%的CAGR。

附录：财务摘要

附录：现金流摘要

总结

呷哺呷哺凭借其独特的商业模式和有效的扩张策略，已成为中国快速休闲餐饮市场的重要参与者。公司通过产品升级和新品牌“凑凑”进一步拓展市场，提升客单价和盈利能力。财务状况稳健，现金流充足，未来增长潜力较大。基于DCF估值模型，公司目标价为港币6.11元，具有14.1%的上涨空间。首次覆盖给予“增持”评级。