20180503-东北证券-露笑科技-002617.SZ-新能源车及光伏业务将迎收获期_9页_819kb

露笑科技（002617）公司点评报告总结

核心内容

露笑科技（002617）是一家专注于电磁线产品设计、研发、生产及销售的公司，近年来积极布局新能源车和光伏业务，实现业绩显著增长。公司通过并购和战略合作，逐步构建起新能源汽车三电系统和光伏电站EPC领域的业务体系，为公司带来了新的业绩增长点。

主要观点

• 业绩持续增长：2017年公司实现营业收入32.45亿元，同比增长132.48%，归母净利润3.08亿元，同比增长376.18%。2018年一季度营业收入8.05亿元，同比增长70.12%，归母净利润0.73亿元，同比增长45.58%。
• 新能源车业务布局显成效：自2016年起，公司通过设立新能源汽车服务公司和租赁公司，以及收购上海正昀新能源技术有限公司，全面布局新能源车三电系统。公司与奇瑞合资设立开瑞新能源汽车有限公司，三年内将成为奇瑞唯一的新能源车销售平台，显示公司实力得到认可。
• 光伏业务发展迅速：2017年5月，公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能电力有限公司，进入光伏电站EPC领域。江苏鼎阳在分布式光伏领域具有较强实力，公司预计2018年光伏板块仍将保持良好盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年的EPS分别为0.77、0.99和1.20元，对应PE分别为18.1、14.2和11.7倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

业务发展情况

• 传统业务：公司传统业务为电磁线产品的设计、研发、生产及销售，2017年收入占比降至49.68%，毛利率为7.99%。
• 新能源车业务：
  • 2016年收购浙江中科正方电子技术有限公司，进入CAN总线控制系统领域。
  • 2017年2月收购上海正昀新能源技术有限公司，进入动力电池PACK领域。
  • 2017年新能源车业务收入占比达21.5%，其中汽车配件收入5.81亿元，毛利率18.02%；汽车贸易收入1.17亿元，毛利率未明确。
• 光伏业务：
  • 2017年光伏业务收入占比达22.1%，其中EPC业务收入6.99亿元，毛利率30.42%；光伏发电业务收入0.19亿元，毛利率68.06%。
  • 公司在江苏地区已并网分布式光伏电站38.32MW，2017年分布式新增并网容量3.08GW，同比增长208%。

财务表现

• 营业收入：2017年32.45亿元，同比增长132.48%；预计2018-2020年分别为46.91亿元、54.03亿元、62.33亿元。
• 净利润：2017年3.08亿元，同比增长376.18%；预计2018-2020年分别为5.67亿元、7.24亿元、8.81亿元。
• 每股收益：2017年0.42元，预计2018-2020年分别为0.77元、0.99元、1.20元。
• 市盈率：2017年33.31倍，预计2018-2020年分别为18.13倍、14.19倍、11.66倍。
• 市净率：2017年4.01倍，预计2018-2020年分别为3.29倍、2.67倍、2.17倍。
• 净资产收益率：2017年12.04%，预计2018-2020年分别为18.14%、18.81%、18.64%。
• 经营性现金流：2017年3364万元，同比增长113.4%；预计2018年为575万元，2019年为780万元，2020年为1007万元。

风险提示

• 新能源车业务拓展低于预期
• 光伏业务发展低于预期

附录

股票数据

• 股票代码：002617
• 总市值：102.73亿元
• 总股本：735百万股
• 收盘价：13.98元
• 6个月目标价：19.50元
• 近1年股价区间：13.50~17.52元
• 日均成交量：5百万股

估值指标

分红指标

• 股息收益率：2017年为0.14%，预计2018-2020年均为0%。

业务布局

• 新能源车：公司通过设立新能源汽车服务公司和租赁公司，以及并购上海正昀，构建起新能源车三电系统业务体系，与奇瑞合资设立销售平台，进一步扩大市场份额。
• 光伏：公司通过收购江苏鼎阳绿能，进入光伏电站EPC领域，具备较强的分布式光伏开发能力，未来在江苏地区优势将持续体现。

财务与运营情况

• 资产负债率：2017年为59.37%，预计2018-2020年分别为43.50%、37.16%、35.34%。
• 流动比率：2017年为1.01，预计2018-2020年分别为1.50、1.78、2.15。
• 速动比率：2017年为0.85，预计2018-2020年分别为1.21、1.42、1.78。
• 在手订单充足：2017年9月签订70MW集中式光伏扶贫电站项目EPC合同，合同总价4.55亿元，预计支撑公司光伏业务持续盈利。

总结

露笑科技在新能源车和光伏业务领域实现了显著的布局与增长，通过并购和战略合作，公司已形成新能源车三电系统和光伏电站EPC的双轮驱动模式。公司业绩稳步提升，盈利预测显示未来三年EPS持续增长，市盈率逐步下降，公司维持“买入”评级。尽管存在新能源车和光伏业务拓展低于预期的风险，但整体来看，公司具备良好的成长潜力。