20200825-光大证券-露笑科技-002617.SZ-投资价值分析报告_中国碳化硅产业的国之重器_32页_3mb

露笑科技（002617.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概览

露笑科技是一家致力于发展碳化硅（SiC）产业的中国公司，其业务涵盖碳化硅“设备——衬底——外延”的全产业链布局，是国内碳化硅产业的重要参与者。公司依托历史蓝宝石业务积累，积极布局碳化硅长晶炉、晶片及外延技术，与合肥市政府合作投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园，推动碳化硅产业在国内的发展。

碳化硅作为第三代半导体材料，具有高禁带宽度、高电导率和热导率等特性，适用于高功率和高频高速领域，如新能源汽车、5G射频器件等。其在新能源汽车中的应用尤为突出，如特斯拉Model 3采用碳化硅MOSFET模块，提升了逆变器效率和续航里程。

主要观点与关键信息

1. 碳化硅材料前景广阔

• 性能优势：碳化硅具备高功率密度、耐高温、耐高压、低能耗等特性，是未来半导体材料的发展方向。
• 市场增长：碳化硅功率器件市场规模预计从2018年的约4亿美元增长至2027年的100亿美元，年均复合增长率达40%；碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美元增长至2027年的30亿美元，年均复合增速达44%。
• 应用领域：碳化硅主要应用于新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网、5G通讯、航空航天等领域。

2. 露笑科技碳化硅业务布局

• 产业链布局：露笑科技专注于碳化硅“设备——衬底——外延”全产业链，目标成为国内领先的碳化硅晶片生产企业。
• 设备业务：公司已与中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来有望在碳化硅扩产周期中实现快速增长。
• 晶片业务：公司引进了国内顶尖的碳化硅晶体生长团队，拥有丰富的研发经验，为公司碳化硅业务的推进提供了坚实的技术基础。

3. 合肥市政府支持

• 100亿元产业园投资：公司与合肥市长丰县人民政府合作，投资建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园，推动碳化硅产业规模化发展。
• 产业政策支持：合肥提供土地、基础设施、用工等配套支持，以及资金和政策优惠，有助于公司快速推进碳化硅业务。

4. 财务表现与盈利预测

• 2020-2022年盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为3.55亿元、3.91亿元、4.29亿元，对应EPS分别为0.23元、0.26元、0.28元。
• 估值水平：当前市值约100亿元，对应2020-2022年PE分别为27倍、24倍、22倍，低于可比公司平均PE，具备投资价值。
• 收入预测：预计2020-2022年营业收入分别为28.51亿元、32.06亿元、35.55亿元，收入增速分别为16.26%、12.45%、10.89%。

5. 业务结构与毛利率

• 碳化硅业务：预计2020-2022年碳化硅业务收入分别为1.25亿元、2.75亿元、4.00亿元，毛利率分别为35%、40%、40%。
• 漆包线业务：预计2020-2022年收入分别为16.82亿元、18.51亿元、20.36亿元，毛利率保持在7%。
• 光伏发电业务：预计2020-2022年收入分别为7.03亿元、7.13亿元、7.23亿元，毛利率分别为64%、64%、63%。

风险提示

• 项目进展不及预期：碳化硅项目可能因技术或市场因素进展缓慢。
• 疫情加剧：疫情可能对公司的业务和盈利能力造成影响。
• 中美贸易摩擦：贸易摩擦可能影响公司的国际业务和供应链。

投资聚焦与催化因素

• 新能源汽车放量：新能源汽车的快速发展将带动碳化硅器件需求增长。
• 国内碳化硅产能扩产加速：随着国内碳化硅产能的扩大，露笑科技有望从中受益。

总结

露笑科技在碳化硅领域具备较强的产业布局和技术储备，未来在新能源汽车、5G通讯、光伏发电等领域的应用将带来显著的增长机遇。公司与合肥市政府的合作进一步加强其在碳化硅产业中的竞争力，当前估值水平较低，具备较高的投资潜力。