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中国碳化硅产业的国之重器 - 露笑科技投资价值分析报告总结

核心内容

碳化硅（SiC）作为第三代半导体材料，具有高禁带宽度、高电导率和高热导率等特性，适合应用于高功率、高频、高温环境，如新能源汽车、5G射频器件、光伏发电等领域。其相较于硅基材料，具有更高的效率、更小的体积、更强的关断能力及更高的可靠性。特斯拉Model3采用碳化硅MOSFET模块，使逆变器效率从82%提升至90%，并显著提升了续航里程。

露笑科技致力于打造碳化硅“设备—衬底—外延”完整产业链，依托其在蓝宝石业务中的技术积累，引进顶尖科研团队，与合肥政府合作投资100亿元建设碳化硅产业园，推动其在碳化硅领域的发展。

主要观点

• 碳化硅是未来半导体材料的重要趋势，其在新能源汽车和5G射频器件中具有广泛的应用前景。
• 露笑科技在碳化硅领域具备技术优势，尤其是其拥有的陈之战博士团队，是国内最早从事碳化硅晶体生长研究的团队之一。
• 露笑科技已与中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来有望受益于碳化硅扩产周期。
• 合肥政府的支持为露笑科技提供了良好的发展环境，推动其碳化硅产业的快速扩张。

关键信息

碳化硅产业前景

• 碳化硅功率器件市场规模从2018年的4亿美元增长至2027年的100亿美元，复合增长率约为40%。
• 碳化硅衬底材料市场规模从2018年的1.21亿美元增长至2027年的30亿美元，复合增速达44%。
• 碳化硅晶片尺寸从4英寸向6英寸发展，部分企业已开始布局8英寸生产线。

露笑科技碳化硅业务

• 预计2020-2022年碳化硅业务收入分别为1.25亿元、2.75亿元、4.00亿元。
• 碳化硅项目毛利率预计分别为35%、40%、40%。
• 公司与合肥市长丰县人民政府合作投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。

漆包线与光伏发电业务

• 漆包线业务预计2020-2022年收入分别为16.82亿元、18.51亿元、20.36亿元，毛利率保持在7%。
• 光伏发电业务预计2020-2022年收入分别为7.03亿元、7.13亿元、7.23亿元，毛利率分别为64%、64%、63%。
• 光伏发电是公司主要利润来源，收入增速相对稳定。

盈利预测与估值

• 露笑科技预计2020-2022年归母净利润分别为3.55亿元、3.91亿元、4.29亿元。
• 对应PE分别为27倍、24倍、22倍。
• 当前市值约97.29亿元，相较可比公司估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 碳化硅项目进展不及预期
• 疫情加剧风险
• 中美贸易摩擦加剧风险

投资聚焦

• 新能源汽车大幅放量
• 国内碳化硅产能扩产加速

技术团队优势

• 陈之战博士：国内最早从事碳化硅晶体生长研究的专家，拥有22年经验，曾参与建设国内第一条完整的碳化硅晶体生长和加工中试线。
• 杨为佑博士：高级顾问，研究方向为第三代半导体低维材料与器件。
• 陈义博士：碳化硅外延技术总监，曾参与京都大学与日本DESO基础研究所的共同研究项目。
• 李详彪博士：碳化硅晶体加工总监，掌握SiC化学机械抛光技术瓶颈。
• 储耀卿博士：碳化硅晶体生长总监，拥有丰富的碳化硅晶体生长研究经验。

财务表现

• 2017-2019年公司收入分别为32.45亿元、30.20亿元、24.52亿元，呈现波动。
• 2017-2019年公司净利润分别为3.08亿元、-9.73亿元、0.36亿元。
• 2020年上半年净利润预计为1.6-1.7亿元，同比增长9.10%-15.92%。
• 2017-2019年公司毛利率分别为18.74%、13.95%、22.42%，净利率分别为9.74%、-32.23%、1.41%。

估值分析

• 露笑科技当前市值约97.29亿元，对应2020-2022年PE分别为27倍、24倍、22倍。
• 相较可比公司如闻泰科技、三安光电、捷捷微电和阳光电源，估值偏低，具备成长性。

总结

露笑科技凭借其在蓝宝石业务中的技术积累，成功转向碳化硅领域，并拥有顶尖的科研团队，具备较强的竞争力。公司与合肥政府合作投资100亿元建设碳化硅产业园，推动其在碳化硅产业链的布局。预计未来三年公司碳化硅业务将实现快速增长，且整体盈利能力和估值水平有望提升，值得投资者关注。