20220830-中国银河-岳阳林纸-600963.SH-二季度业绩环比改善_林业碳汇业务长期向好_4页_467kb

报告摘要

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

公司发布2022年半年度报告，整体业绩呈现环比改善趋势，但同比略有下滑。二季度单季营收和净利润均实现同比增长，显示公司运营效率和市场拓展能力有所提升。

主要观点

业绩表现：
- 2022年上半年公司实现营收38.66亿元，同比下降1.12%；归母净利润3亿元，同比下降3.41%。
- 第二季度单季营收21.97亿元，同比增长12.84%；归母净利润1.75亿元，同比增长22.51%。
- 净利率总体维稳，2022年上半年净利率为7.81%，同比下降0.18%；22Q2净利率为8.05%，同比改善0.6%。
毛利率下滑：
- 受原材料价格大幅上涨影响，公司综合毛利率为17.85%，同比下降2.5个百分点。
- 第二季度毛利率为17.2%，同比下降4.82个百分点，环比下降1.5个百分点。
业务增长亮点：
- 浆纸业务稳健增长：上半年实现营收28.07亿元，同比增长6.84%。
  - 包装用纸业务增长显著，同比增长40.94%，受益于经济增长和消费升级带来的需求提升，以及出口业务的拓展。
  - 其他地区营收同比增长超56倍，主要得益于公司积极把握国外纸产品需求增长及纸价高于国内的市场契机。
- 生态工程业务拓展：市政园林业务受疫情影响，营收同比下降48.53%；但林业碳汇业务发展迅速，同比增长45.82%，已布局22个省，对接客户186个县区，预计到2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。
投资建议：
- 公司以造纸业务为基础，积极布局林业碳汇，未来有望驱动业绩快速成长。
- 预计2022/2023/2024年基本每股收益分别为0.4/0.48/0.58元/股，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。

关键信息

财务预测：
- 2022年预计总营业收入85.06亿元，同比增长8.52%；归母净利润7.15亿元，同比增长139.89%。
- 2023年和2024年营业收入分别预计增长19.67%和18.59%，归母净利润预计增长20.14%和20.87%。
财务指标：
- 综合毛利率从2021年的15.11%提升至2022年的18.95%，净利率从3.80%提升至8.41%。
- ROE和ROIC分别从3.41%和3.37%提升至7.72%和5.74%，显示盈利能力增强。
现金流情况：
- 2022年经营活动现金流为718.37亿元，同比增长显著；但2023年预计为负值，可能与营运资金变动有关。
风险提示：
- 经济增长不及预期的风险；
- 市场竞争加剧的风险。