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巴西大幅减产 糖价重心上移

核心内容

巴西中南部地区在2021/22榨季遭遇三次霜冻及持续干旱，导致甘蔗产量和糖产量大幅下降。10月上半月，甘蔗产量同比下降9.56%，糖产量同比下降12.49%。此外，由于降雨影响，部分糖厂提前停止压榨，进一步加剧了减产预期。尽管巴西减产幅度超出市场预期，但原油价格回落对糖价形成压制。

国内方面，2021年9月底，全国累计销售食糖961.8万吨，销糖率88.5%，低于去年同期的93.7%。同时，9月进口食糖87万吨，同比增加33万吨，环比增加37万吨，显示进口压力较大。工业库存仍处于高位，北方甜菜糖生产启动，但因种植面积缩减，减产预期增强。

主要观点

• 巴西减产超预期：10月上半月糖产量同比下降56.28%，远高于市场预期的48%，印证了巴西中南部榨季提前结束的预期，对国际糖价形成支撑。
• 制糖比下降：巴西制糖比降至45.62%，为近年来低位，意味着更多甘蔗用于乙醇生产，糖产量下降。
• 国内产销偏弱：国内食糖销量和销糖率均低于去年同期，进口量偏大，叠加工业库存高企，对郑糖价格形成压力。
• 内外糖价差收窄：巴西配额内进口糖价为4879元/吨，利润为836元/吨；配额外进口糖价为6258元/吨，利润为-543元/吨，显示进口成本上升，配额外进口利润倒挂。
• 市场预期分化：短期来看，市场对郑糖走势较为谨慎，预计高位震荡；中长期则因北方糖减产预期和陈糖去库存加快，市场情绪偏乐观。

关键信息

国际糖价走势

• 10月原糖价格高位震荡，涨至4年半以来新高。
• 巴西中南部减产超预期，支撑糖价重心上移。
• 国际需求疲软，原油价格回落对糖价形成压制。

国内糖价走势

• 郑糖价格震荡为主，受巴西减产影响，价格有所反弹。
• 工业库存仍处于高位，进口量偏大，供需结构偏宽松。
• 北方甜菜糖减产预期增强，陈糖去库存速度加快，市场对后市较为乐观。

市场操作建议

• 短期内郑糖以高位震荡为主。
• SR201主要运行区间为【5700,6200】。

主要矛盾点

• 利多因素：巴西中南部大幅减产，北方糖减产预期增强，支撑糖价。
• 利空因素：原油价格回落，国内产销偏弱，进口压力较大，压制糖价上涨。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成操作依据。
• 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

CFTC持仓及郑商所仓单库存

• 截至2021年10月26日，ICE11号原糖非商业空头持仓60169手，较上周减少1968手；非商业多头持仓258776手，较上周减少14911手；非商业净多持仓198607手，较上周减少12943手。

全球食糖供需情况

巴西中南部减产幅度超预期

• 甘蔗产量：2021/22榨季截至10月16日，累计榨蔗48733.2万吨，同比下降9.56%。
• 糖产量：累计产糖3034.6万吨，同比下降12.49%。
• 乙醇产量：无水乙醇产量同比增加19.86%，含水乙醇产量同比减少17.93%。
• 制糖比：甘蔗制糖比为45.62%，同比下降。

国内食糖供需情况

国内产销偏弱，去库存加快

• 进口情况：2020/21榨季累计进口白糖较过去5年大幅增加，2021年9月进口87万吨，同比增加33万吨。
• 库存压力：工业库存仍有待去化，但预计四季度进口量将有所下降，供给压力缓解。
• 消费情况：国内消费稳定，但受进口量增加影响，供需结构偏宽松。

供需平衡表

机构信息

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