20210528-招商期货-糖醇比逆转巴西有望进一步减产_31页_1mb

糖醇比逆转巴西有望进一步减产总结

核心内容

本报告分析了2021年全球及中国糖与乙醇市场的供需情况，重点探讨了巴西中南部干旱对糖产量的影响，以及乙醇价格变化对制糖比例的潜在影响。同时，报告也关注了印度、泰国等主要产糖国的产量与出口变化，并对国内糖市场供需状况及投资策略进行了评估。

---

全球供需情况

1. 全球糖供需格局

• 供需缺口变化：国际食糖组织（ISO）将2020/21榨季全球糖供需缺口从350万吨上调至480万吨，而2021/22榨季则预计出现300万吨的过剩。
• 市场预期调整：近期主流机构开始对全球供需平衡向偏紧方向调整，主要由于巴西中南部持续干旱和法国甜菜受霜冻影响，导致产量担忧。

2. 巴西中南部糖产量

• 产量下滑：截至2021年5月16日，巴西中南部累计产糖452.9万吨，同比减17.5%；本季累计入榨量8630万吨，同比减16.2%。
• 制糖比例下降：巴西中南部2021年5月上半月制糖比例为41.65%，较上一季同期的47.23%明显下滑。
• 经济性变化：巴西乙醇价格持续上涨，使得制糖比例向下的空间大于向上的空间，未来糖产量可能进一步下调。

3. 巴西乙醇与汽油经济性

• 乙醇与汽油比价：乙醇价格与汽油价格的平衡点约为70%。近期乙醇价格已回升至70%以上，不利于乙醇消费，主要由于乙醇供给紧张。

4. 巴西乙醇销量

• 销量增长：巴西中南部4月乙醇销量同比大增20%，产量的下滑与销量的增长导致乙醇价格明显上涨。

5. 巴西糖出口

• 出口增长：巴西4月糖出口190.4万吨，同比增加22%。

6. 巴西汇率与原糖升贴水

• 汇率升值：近期巴西汇率以升值为主。
• 原糖升贴水：随着巴西中南部持续干旱，原糖升水有所走强。

7. 印度糖产量与出口

• 产量恢复：预计20/21榨季印度糖产量恢复至3050万吨，较去年增长明显。
• 出口情况：2021年2月印度糖出口仅为25万吨，同比减少66%；10月-2月累计出口下滑69%。
• 乙醇计划：印度计划在2025年将汽油中乙醇掺混比例提升至20%，将减少糖供给。

8. 泰国糖产量与出口

• 减产情况：2020/21榨季泰国糖产量757万吨，同比减少8.5%。
• 产量回升：预计2021/22榨季泰国甘蔗产量将增至9000-9500万吨，糖产量有望回到1000万吨左右。
• 出口下滑：2021年2月泰国糖出口仅25万吨，同比减少66%。

9. ICE原糖合约间价差

• 价差变化：5月合约进入交割月，外盘对5月逼仓告一段落，5-7价差处于升水，7-10价差处于平水至小贴水。

10. 国际白糖-原糖价差

• 价差修复：国际白糖相对原糖升水基本在80-100美元的正常水平，但随着5月结束换月，价差有所修复。

---

中国供需情况

1. 市场主流平衡表预估

• 供需差：20/21榨季国内糖供需差为14万吨，整体仍偏平衡。
• 进口情况：原糖进口和糖浆进口连续两个月下滑，进口量趋于可控。
• 产销偏差：4月累计产糖1054万吨，同比增3%；销糖496万吨，同比减10%，整体产销明显偏差。

2. 工业库存

• 库存压力：4月工业库存为558万吨，同比增长19%，库存水平偏高。

3. 配额外进口利润

• 利润修复：近期配额外进口利润有所修复，目前在100元/吨左右。

4. 近远月价差

• 贴水格局：近远月价差处于明显的贴水格局，反映国内供需宽松。

5. 仓单与仓单预报

• 仓单注册量上升：由于国内工业库存较高及贴水结构，仓单注册量持续上升。

---

总结及投资建议

全球市场展望

• 干旱影响：巴西中南部持续干旱导致甘蔗生长状况不佳，主流机构下调产量预期。
• 乙醇价格上涨：乙醇价格持续上涨，使得制糖经济性有所逆转，未来糖产量可能进一步下降。
• 供需改善：全球糖供需格局有望改善，有利于糖价上涨。

国内市场展望

• 库存压力：国内工业库存偏高，但进口量连续两个月下滑，库存压力有所缓解。
• 市场结构：现货端表现偏淡，近远月价差处于贴水，仓单注册量上升。

投资建议

• 趋势判断：全球糖市场受巴西干旱和乙醇价格上涨影响，呈现易涨难跌的态势。
• 策略建议：在配额外进口利润接近盈亏线的情况下，外盘强势对国内糖价有明显带动作用，建议以回调买入为主。

---

投资者声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 本报告基于合法取得的信息，招商期货不对信息的准确性或完整性作出保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 本报告版权归招商期货所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。

---

作者信息

• 朱奇：农产品研究员，多年从事农产品研究和投资工作，曾任大型现货贸易公司及私募机构负责人。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士，拥有期货从业人员资格及投资咨询资格。