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糖醇比逆转巴西有望进一步减产总结

一、全球供需情况

1.1 全球糖供需缺口调整

• 国际食糖组织（ISO）将2020/21榨季全球糖供需缺口从350万吨上调至480万吨。
• 对于2021/22榨季，TRS预估全球市场可能过剩300万吨。
• 然而，近期主流机构开始向偏紧方向调整供需平衡，主要由于天气问题频发。

1.2 巴西中南部糖产量预估

• 20/21榨季巴西中南部糖产量为3846万吨，较上一季增长明显。
• 21/22榨季主流机构下调甘蔗产量预估，早先预估为5.8亿吨，现进一步下调至5.58亿吨左右。
• 制糖比例的下调可能进一步降低糖产量。

1.3 巴西中南部干旱情况

• 过去一个月巴西中南部降雨明显不足，影响甘蔗生长。
• 未来两周降雨仍不足，短期有利压榨，但对长期产量不利。

1.4 巴西中南部原糖生产进度

• 截止2021年5月16日，累计产糖452.9万吨，同比减17.5%。
• 当周产糖量237.6万吨，同比减5%，但较过去一个月有所上升。

1.5 巴西中南部甘蔗入榨量

• 5月上半月甘蔗入榨量4106.5万吨，同比下滑3.3%。
• 本季累计入榨量8630万吨，同比下滑16.2%。

1.6 巴西中南部制糖比例

• 截止2021年5月16日，制糖比例为41.65%，较上一季同期47.23%明显下滑。
• 乙醇供给紧张，制原糖与制乙醇的经济性出现逆转迹象。

1.7 巴西乙醇折糖估算

• 含水乙醇与ICE原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心。
• 乙醇价格持续上涨，使得制糖经济性优势减弱，未来几周需密切关注。

1.8 巴西乙醇与汽油经济性比较

• 乙醇价格与汽油价格的平衡点约为70%。
• 近期乙醇价格高于平衡点，不利于乙醇消费，主要由于乙醇供给紧张。

1.9 巴西中南部乙醇销量

• 2021年4月乙醇销售数据同比大增20%，产量下滑与销量增长导致乙醇价格明显上涨。

1.10 巴西糖出口

• 4月糖出口190.4万吨，同比增加22%。

1.11 巴西汇率

• 近期巴西汇率呈升值趋势。

1.12 巴西原糖升贴水

• 市场对供给宽松有所预期，3-4月现货升水显著回落。
• 近期干旱导致升水走强。

1.13 印度糖产量预估

• 20/21榨季印度糖产量预计恢复至3050万吨，较榨季初期有所下调，但仍较去年增长。

1.14 印度产糖进度

• 截止2021年5月15日，印度产糖3036万吨，同比增15%。
• 出口签约接近600万吨目标，预计调减出口补贴。
• 推进甘蔗制乙醇计划，预计2025年乙醇掺混比提升至20%，减少糖供给。

1.15 泰国糖产量预估

• 2020/21榨季泰国糖产量757万吨，同比减少8.5%。
• 21/22榨季预计甘蔗产量增至9000-9500万吨，糖产量有望回到1000万吨左右。

1.16 泰国产糖进度

• 2021年3月31日泰国收榨，产糖757万吨，同比减8.5%。

1.17 泰国糖出口量

• 2021年2月出口量仅25万吨，同比减66%。
• 10月-2月累计出口下滑69%。

1.18 ICE原糖合约间价差

• 5月合约进入交割月，外盘对5月逼仓告一段落。
• 5-7价差处于升水，7-10价差在平水至小贴水状态。

1.19 国际白糖-原糖价差

• 国际白糖相对原糖升水在80-100美元的正常水平。
• ICE5月合约临近交割月走强，导致价差一度缩小至80美元以下，但5月结束换月后有所修复。

二、中国供需情况

2.1 市场主流平衡表预估

• 20/21榨季国内糖供需平衡仍偏平衡。
• 尽管前期进口放量导致国内糖看起来宽松，但政策层面不会允许价格持续下跌，倾向于“上有顶下有底”的格局。
• 近期白糖和糖浆进口量明显下降。

2.2 月度产销情况

• 20/21榨季4月累计产糖1054万吨，同比增3%。
• 销糖496万吨，同比减10%，整体产销偏差。
• 工业库存558万吨，同比增长19%，库存水平偏高。

2.3 白糖配额外进口利润

• 配额外进口利润近期有所修复，目前在100元/吨左右。

2.4 白糖进口量及糖浆进口量

• 2021年4月白糖进口量18万吨，虽同比增长，但较去年8月后高进口量明显下滑。
• 糖浆进口量4月仅3.7万吨，同比减54%，近两个月明显放缓。

2.5 基差

• 国内产销偏差，库存压力大，现货端表现偏淡。
• 涨跌幅相对盘面较小，目前与盘面保持平水附近波动。

2.6 近远月价差

• 近远月价差处于贴水格局，反映国内供需宽松。

2.7 白糖注册仓单和仓单预报

• 由于国内工业库存高，近远月贴水结构，仓单注册量持续上升。

三、总结及投资建议

核心内容

• 全球糖市：巴西中南部干旱导致甘蔗产量下滑，乙醇价格上涨可能进一步影响制糖比例，推动糖产量下降，全球原糖供需有望改善，支撑糖价上涨。
• 国内市场：国内糖产销仍存在偏差，库存偏高，但进口量连续两个月下降，有利于缓解库存压力。配额外进口利润修复，市场格局有望改善。

主要观点

• 巴西干旱对糖产量形成明显压制，乙醇经济性改善可能进一步降低制糖比例，从而减少糖产量。
• 国内库存偏高，但进口量下降，有助于缓解供需矛盾。
• 外盘强势带动国内糖价，国内糖市场可能呈现震荡上行走势。

投资建议

• 策略建议：考虑外盘强势和国内现货弱势，国内糖价更多呈现震荡上行趋势，建议以回调买入为主。
• 关注点：巴西干旱持续性、乙醇价格走势、国内进口政策及库存变化。

四、作者信息

• 朱奇：农产品研究员，多年从事农产品研究和投资工作，曾担任大型现货贸易公司农产品研究负责人、私募机构农产品投资负责人。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士，拥有期货从业人员资格及投资咨询资格。

五、重要声明

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