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通威股份2018年半年报总结

核心内容

通威股份（600438.SH）2018年上半年实现营业收入124.61亿元，同比增长12.24%；归母净利润9.19亿元，同比增长16.14%；基本每股收益0.2368元。整体业绩符合预期，显示公司稳健增长态势。

主要观点

• 多晶硅业务：公司上半年多晶硅销量为0.87万吨，毛利率达43.52%。受531新政影响，硅料价格下跌，但预计当前价格有支撑。公司计划于2018年10月释放5万吨新产能，成本降至4万元/吨左右，有助于对冲价格下跌带来的影响。
• 电池片业务：上半年电池片产销量约3GW，同比增长66%。公司已拥有6GW高效晶硅电池产能，合肥二期2.3GW和双流三期3.2GW将于年底投产，2018年总产能将达12GW。电池片毛利率略有下降，但非硅加工成本低至0.25元/W，有助于维持盈利稳定。
• 农牧业务：上半年营收增长3.04%，毛利率14.02%，同比下降0.34%。Q3为全年旺季，预计全年业绩平稳。
• 战略合作：公司与隆基股份、中环股份达成战略合作，未来三年将有大量订单保障，有助于消化新增产能。
• 投资建议：公司18-20年EPS分别调整为0.50、0.76、0.90元，当前股价对应18-20年估值分别为11.59、7.62、6.49倍，给予18年15倍估值，维持“买入”评级。
• 行业趋势：国内多晶硅扩产集中，新产线成本较低，有利于提升行业集中度。

关键信息

业绩数据

多晶硅产能与成本

• 当前产能：2万吨，4月检修导致产量减少约600吨。
• 新产能：包头、乐山各2.5万吨，预计2018年10月陆续投产，成本降至38.77元/kg和43.08元/kg。
• 产品结构：太阳能一级品多晶硅2.32万吨，占比92.8%；太阳能二级品和碳头料各900吨，占比3.6%。

电池片业务

• 上半年产能：约3GW，同比增长66%。
• 非硅加工成本：0.25元/W，低于行业平均的0.45元/W。
• 单晶PERC电池片：毛利率24.7%，较常规单晶电池片高8.2个百分点。
• 未来产能：合肥二期2.3GW、双流三期3.2GW将于年底投产，2018年总产能达12GW。

订单与市场保障

• 隆基股份：2018年5月至2020年12月合计采购5.5万吨多晶硅。
• 中环股份：2018-2021年合计采购约7万吨多晶硅。
• 意向订单：2018年1.68-1.74万吨，2019年7.00-7.06万吨，2020年8.50-8.56万吨。

财务数据

风险提示

• 新增装机影响市场需求
• 价格波动风险
• 成本下降与扩产风险
• 水产需求不达预期风险

估值与评级

• 投资评级：买入
• 目标价格：7.5元
• 当前价格：5.82元
• 18年PE：15倍

行业与竞争分析

• 国内多晶硅扩产：包括江苏中能、新疆大全、新特能源和东方希望等企业，新产能主要集中于2018年底释放。
• 新产线选址：注重电价较低地区，以降低生产成本。
• 行业集中度：有望因低成本产能释放而提升。

总结

通威股份2018年上半年业绩稳健增长，多晶硅和电池片业务表现良好。公司正推进新产能释放，同时与行业龙头签订战略合作协议，保障未来市场需求。尽管面临531新政带来的价格波动，公司凭借低成本优势和产能扩张，有望在下半年及未来几年中维持盈利稳定。当前估值较低，投资价值凸显，建议关注。