20180820-中泰证券-通威股份-600438.SH-业绩符合预期_低成本产能扩张带来增长_6页_1mb

通威股份（600438）2018年中报分析总结

核心内容概览

通威股份2018年中报显示，公司业绩基本符合预期，其中营业收入和归母净利润分别同比增长12.24%和16.14%。公司整体业务布局涵盖光伏、饲料、农业等多个领域，其中光伏业务表现尤为突出，电池出货量位居全球第一，硅料业务进入收获期，低成本产能扩张显著提升公司盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年1-6月实现124.61亿元，同比增长12.24%。
• 归母净利润：实现9.19亿元，同比增长16.14%。
• 扣非归母净利润：实现8.90亿元，同比增长15.85%。
• EPS：0.24元，同比增长16.14%。
• ROE：6.71%，同比增长0.15个百分点。

2. 业务结构分析

• 光伏业务：电池产能和产量保持行业第一，2018年1-6月电池产能利用率超过100%。单晶电池占比近70%，非硅成本持续下降，毛利率为16.88%，通威太阳能实现净利润3.34亿元。
• 硅料业务：2018年1-6月多晶硅销量达0.87万吨，同比增长6.73%。毛利率达43.52%，预计单吨净利约3万元。乐山、包头一期各2.5万吨/年项目将在年内建成投产，公司多晶硅产能将提升至7万吨/年，生产成本有望降至4万元/吨以下。
• 农牧业务：2018年1-6月农牧业务营收69.43亿元，同比增长3.04%。但毛利率同比下降0.34个百分点至14.02%，受洪灾和网箱清理影响，饲料业务营收同比下降1.82%。

3. 成长性与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年分别实现净利20.20亿元、30.18亿元和36.89亿元，净利润增长率分别为0.40%、49.39%和22.25%。
• 估值指标：当前股价对应三年PE分别为11倍、7倍和6倍，PEG分别为0.50、0.14、0.17，P/B分别为1.93、1.69、1.51、1.30、1.13，估值处于低位，具有较高吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值具备支撑。

关键信息

1. 成本与毛利率

• 电池业务：非硅成本处于0.2-0.3元/W区间，持续下降，毛利率为16.88%。
• 硅料业务：毛利率高达43.52%，单吨净利约3万元，成本优势明显。
• 农牧业务：毛利率为14.02%，同比下降0.34个百分点。

2. 产能扩张

• 多晶硅产能：2018年内将新增2.5万吨/年产能，总产能达7万吨/年。
• 电池产能：成都三期3.2GW和合肥二期2.3GW项目将在2018Q4建成投产，总产能达12GW，加工成本有望降低10%左右。

3. 光伏电站发展

• 装机容量：截至2018年6月底，累计装机规模达848MW，新增装机361MW。
• 发电量：2018年1-6月发电量3.35亿度，同比增长13.18%。
• 成本下降：光伏电站综合成本已降至5元/W以内，2019年有望进一步降至4元/W甚至3元/W。

4. 财务指标

• 销售毛利率：2018年1-6月为19.57%，同比提升0.76个百分点。
• 净利率：2018年1-6月为7.48%，同比提升0.22个百分点。
• 费用率：销售费用率3.47%、管理费用率6.01%、财务费用率1.03%，同比略有上升。
• 资产负债率：2018年二季度为55.50%，同比略有上升。
• 经营性现金流：保持平稳波动，2018年1-6月为3.42亿元。

5. 风险提示

• 产能投放不及预期：可能影响公司增长速度。
• 光伏装机和政策变化：可能对光伏业务产生影响。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩稳健增长，光伏业务表现强劲，低成本产能扩张显著，未来增长潜力大，估值合理。

结论

通威股份在2018年上半年展现出良好的业绩表现和业务增长势头，尤其在光伏领域，通过产能扩张和成本控制，显著提升了盈利能力。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长性，维持“买入”评级。