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通威股份2018年中报点评总结

核心内容概述

通威股份在2018年上半年实现营业收入124.61亿元，同比增长12.24%；归属于上市公司股东的净利润为9.19亿元，同比增长16.14%；基本每股收益为0.2368元。公司通过成本控制和新产能扩张，在光伏行业整体产能过剩、补贴退坡的背景下，依然保持业绩稳步增长，展现出较强的盈利能力和行业竞争力。

主要观点分析

1. 光伏产品销量提升助推业绩增长

• 营收结构：光伏业务占总营收的51%，成为业绩增长的核心驱动力。
• 多晶硅业务：上半年实现销量0.87万吨，同比增长6.73%；毛利率达43.52%，显著高于行业平均水平。
• 电池片业务：产销量约3GW，同比增长66%，产能利用率超100%；毛利率达16.68%，在行业价格下跌背景下仍保持盈利。

2. 高品质硅料具备成本与规模双重优势

• 产能扩张：公司计划在2018年内建成乐山、包头各2.5万吨高纯晶硅项目，总产能将达7万吨/年。
• 成本优势：当前生产成本低于6万元/吨，按现有硅料价格可维持40%以上毛利率。
• 电价优势：乐山和包头工厂享受低电价，进一步降低生产成本。
• 行业整合预期：在行业价格承压和产能出清背景下，公司有望凭借成本控制和产品品质优势扩大市场份额，成为硅料领域龙头。

3. 电池片“成本+产能”优势夯实龙头地位

• 产能规划：成都三期3.2GW和合肥二期2.3GW高效单晶电池项目将在2018年第四季度投产，总产能达11GW。
• 成本控制：非硅成本降至0.3元/W以下，显著低于行业平均水平（0.45元/W）。
• 盈利能力提升：规模效应和成本优势将推动加工成本下降约10%，进一步增强盈利能力和行业地位。

4. “渔光一体”模式实现协同效应

• 模式优势：整合农业和光伏业务，共享水上和水下空间，降低光伏电站建设及运营成本。
• 财务表现：光伏电站毛利率接近30%，上半年发电量达3.3亿度，售电收入约2亿元。
• 差异化竞争力：通过资源协同，公司进一步提升在光伏领域的综合盈利能力。

关键信息提炼

财务指标（2018年H1）

营收与利润预测（2018-2020年）

成长能力与盈利指标

• 营业收入增长：2018年预计增长12.88%，2019年增长28.89%，2020年增长18.31%。
• 净利润率：2018年为6.96%，2019年为7.70%，2020年为8.09%。
• ROE：2018年预计为4.34%，2019年为13.71%，2020年为18.81%。
• 资产负债率：2018年为55.50%，2019年为41%，2020年为39%。

风险提示

• 光伏政策支持力度不足
• 光伏产品价格大幅下跌

分析师与研究团队信息

• 分析师：杨若木（东兴证券研究所，S1480510120014，yangrm@dxzq.net.cn，010-66554032）
• 研究助理：贺朝晖（清华大学机械工程学士，核科学与技术硕士，电力设备与新能源研究）

估值与评级

• 行业投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%）
• 估值比率：
  • P/E（2018年）：11.18倍
  • P/B（2018年）：1.53倍
  • EV/EBITDA（2018年）：6.08倍

总结

通威股份凭借光伏业务的高增长、多晶硅和电池片的成本控制优势，以及**“渔光一体”模式的协同效应**，在行业整体低迷中实现业绩稳步增长。公司具备行业龙头地位和规模化优势，未来有望在行业整合中进一步巩固市场地位。分析师首次给予“推荐”评级，预计未来三年公司盈利能力和估值水平将持续提升。