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光伏行业分析报告总结 - 通威股份 (600438.SH)

核心内容概述

本报告为通威股份2021年4月15日发布的定期报告点评，主要分析公司2020年全年及2021年第一季度的业绩表现、业务发展及财务状况，并给出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年：公司实现营业收入442.00亿元，同比增长17.69%；归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；扣非归母净利润24.09亿元，同比增长4.06%。
• 2021年Q1：公司实现营业收入106.18亿元，同比增长35.69%；归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%；扣非归母净利润7.96亿元，同比增长151.86%。
• 公司2021年Q1业绩大幅增长主要受益于多晶硅价格持续上涨。

2. 多晶硅业务发展

• 量价齐升：2020年公司多晶硅出货量达8.66万吨，同比增长35.79%，毛利率36.78%，较2019年增长8.4个百分点。
• 产能扩张：预计2021年公司多晶硅产能将提升至18万吨，2021年全年将受益于量价齐升。
• 成本控制：2020年新增产能的生产成本为3.63万元/吨，比2019年平均成本降低16.17%。

3. 电池片业务

• 全球领先：2020年公司太阳能电池出货量达22.16GW，继续保持全球第一。
• 产品结构优化：眉山一期、二期、金堂一期及与天合光能合作的金堂（15GW）21X大尺寸电池项目预计2021年投产，166及以上尺寸产品占比将超90%。
• 盈利压力：2020年电池片毛利率降至16.78%，同比下降5.7个百分点，主要受上游成本上涨影响。

4. 其他业务布局

• 硅片供应：公司与天合光能合作启动两期共15GW单晶硅棒及切片项目，预计2021年和2022年投产，补齐硅片供应短板。
• “渔光一体”项目：截至2020年末，公司已建成45座“渔光一体”电站，累计装机并网规模超2GW，逐步实现规模化布局。
• 饲料业务：2020年饲料及相关业务营收达208.51亿元，同比增长12.14%；疫情期间仍保持正增长。

关键信息

1. 财务数据

• 2020年：基本每股收益0.86元，摊薄每股收益0.80元，每股净资产6.78元，净资产收益率11.81%。
• 2021年Q1：收盘价为32.28元，年内最高价55.50元，最低价29.34元。
• 财务预测：
  • 2021-2023年EPS：预计分别为1.58元、1.63元、1.88元。
  • PE估值：2021-2023年对应PE分别为20.40倍、19.75倍、17.18倍。
  • 资产负债率：2020年为50.91%，预计2023年降至37.76%。

2. 财务比率

• 毛利率：2020年为17.09%，2021年预计提升至23.80%。
• 净利率：2020年为8.16%，预计2021年将提升至11.56%。
• ROE：2020年为11.81%，预计2021年将提升至16.12%。
• P/B：2020年为4.8倍，预计2023年将降至2.7倍。

投资建议

• 维持评级：公司维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.58元、1.63元、1.88元。
• 估值预期：对应2021-2023年PE分别为20.40倍、19.75倍、17.18倍。

风险提示

• 产业链价格波动：多晶硅、电池片等关键原材料价格波动可能影响公司盈利。
• 政策变动：海内外光伏政策变化可能影响市场需求。
• 技术迭代：光伏行业技术快速更新可能对现有业务构成挑战。
• 汇率波动：公司海外业务可能受到汇率波动影响。

总结

通威股份在2020年实现业绩稳步增长，受益于多晶硅量价齐升及产能扩张。2021年Q1业绩显著提升，主要得益于硅料业务盈利改善。公司持续布局大尺寸电池片及新技术，强化在光伏产业链中的竞争力。同时，公司饲料业务保持稳定增长，整体财务状况良好，估值逐步下降，投资价值凸显。未来三年公司盈利能力和估值有望持续优化，维持“买入”评级。但需关注产业链价格波动、政策变动及技术迭代等风险。