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通威股份（600438）2018年三季报点评总结

核心内容

通威股份在2018年前三季度实现营业收入213.87亿元，同比增长9.04%，归母净利润16.60亿元，同比增长8.59%。公司业绩表现符合市场预期，维持“买入”评级。合理价格区间为7.05-8.46元。

主要观点

• 业务稳定增长：公司业务保持稳定增长态势，尤其在硅料和电池片领域具有显著竞争优势。
• 成本控制与产能扩张：公司依靠成本及技术优势，保持硅料和电池片满产满销。乐山2.5万吨高纯晶硅计划于12月底投产，有助于进一步降低生产成本，提升盈利能力。
• 盈利预测：预计2018、2019、2020年EPS分别为0.47、0.65、0.91元，对应PE分别为12.90、9.19、6.59倍。
• 现金流改善：公司2018年前三季度经营性现金流净额为17.41亿元，同比增长4.66%，显示经营质量提升。
• 市场信心与战略布局：公司启动股票回购计划，彰显信心；引入战投长城资本，加速长期布局。

关键信息

业绩表现

• 营收：2018年前三季度营收213.87亿元，同比增长9.04%
• 净利润：归母净利润16.60亿元，同比增长8.59%
• EPS：预计2018年EPS为0.47元，2019年为0.65元，2020年为0.91元

产能与成本

• 硅料产能：乐山2.5万吨高纯晶硅计划于12月底投产
• 非硅成本：多晶、单晶、单晶PERC电池片非硅成本在0.24-0.27元/W，领先行业
• 生产成本：新产能投放将有助于降低平均生产成本，增强盈利能力

财务状况

• 毛利率：Q3综合毛利率为17.8%，略有下滑
• 费用率：期间费用率由Q2的10.3%降至7.5%
• 现金流：2018年前三季度经营性现金流净额为17.41亿元，同比增长4.66%

股票回购与战投

• 股票回购：公司计划在未来6个月内以不超过7元/股的价格回购2-10亿元股票
• 战投引入：长城资本拟继续增持，与公司形成战略投资合作关系

估值与评级

• 目标价：合理价格区间为7.05-8.46元
• PE估值：基于公司硅料电池片双龙头地位及年底新产能投放带来的业绩弹性，给予公司18年15-18倍PE估值
• 评级：维持“买入”评级

财务数据概览

营业收入

• 2016年：20,884百万元
• 2017年：26,089百万元
• 2018E：28,037百万元
• 2019E：37,301百万元
• 2020E：44,965百万元

归母净利润

• 2016年：1,025百万元
• 2017年：2,012百万元
• 2018E：1,854百万元
• 2019E：2,602百万元
• 2020E：3,630百万元

EPS

• 2016年：0.26元
• 2017年：0.51元
• 2018E：0.47元
• 2019E：0.65元
• 2020E：0.91元

财务比率

• 毛利率：2018E为18.33%，2019E为19.00%，2020E为19.99%
• 净利率：2018E为6.61%，2019E为6.97%，2020E为8.07%
• ROE：2018E为12.64%，2019E为15.42%，2020E为17.70%
• 资产负债率：2018E为45.26%，2019E为46.15%，2020E为37.01%

估值指标

• PE：2018E为12.90倍，2019E为9.19倍，2020E为6.59倍
• PB：2018E为1.63倍，2019E为1.42倍，2020E为1.17倍
• EV/EBITDA：2018E为5.99倍，2019E为4.34倍，2020E为3.39倍

风险提示

• 光伏新增装机不足，可能影响产能消化
• 水产饲料价格下跌，可能影响利润

可比公司估值对比

总结

通威股份在2018年前三季度业绩表现稳健，受益于成本控制与产能扩张，保持行业领先地位。公司通过新产能投放及技术优势，有望在2019年实现更高的业绩弹性。尽管面临光伏新政和饲料价格波动的风险，公司仍具备较强的盈利能力和市场竞争力。维持“买入”评级，合理价格区间为7.05-8.46元。