20170421-广发证券-曲美家居-603818.SH-消费体验日臻完善_原创设计构筑竞争优势_30页_3mb

报告摘要

曲美家居（603818.SH）总结

核心内容

曲美家居（603818.SH）是一家以原创设计为核心竞争力的家具企业，致力于打造一站式家居消费平台。公司通过线上线下融合的OAO商业模式，结合“你+生活馆”这一新型门店模式，实现产品与服务的创新升级，提升品牌影响力和市场占有率。此外，公司还与多家大型地产商建立战略合作关系，拓展销售渠道，推动业绩增长。

主要观点

原创设计为核心竞争力：曲美家具在行业内形成了显著的竞争壁垒，产品设计风格多样，涵盖北欧、现代、中式等多种风格，满足不同消费者的审美与功能性需求。
OAO模式与“你+生活馆”融合：OAO模式有效整合线上线下资源，提升客户体验，增强门店引流能力并提高客单价；“你+生活馆”作为新型体验式门店，实现了多系列产品与B8定制业务的融合，进一步增强品牌影响力。
渠道拓展与下沉：公司积极拓展销售渠道，包括直营店、经销商店、迷你店等，形成以华北为核心、覆盖全国的销售网络，提升终端体验和市场渗透率。
环保标准领先行业：曲美在环保方面表现突出，采用水性漆、严格筛选环保原材料，产品环保性能达到行业领先水平，提升品牌价值与消费者信任度。
产能释放与盈利增长：募投项目6号、7号工厂预计2017年底形成6-8亿元产能，配合渠道优化和OAO模式推广，公司预计2017-2019年主营业务收入分别达21.01、26.66、33.67亿元，净利润分别达2.40、3.09、4.00亿元，维持买入评级。

关键信息

产品与设计

曲美家具产品涵盖实木、人造板、综合类家具，共8大系列，包括“北欧阳光”、“如是中国家”、“自在空间”等。
公司与国内外知名设计师及设计机构合作，如丹麦设计师汉斯、法国P&P设计所、北京仲松建筑景观设计所等，打造了多个具有代表性的家具系列。
坚持“设计创造生活”的理念，通过“你+生活馆”与OAO模式，为消费者提供个性化家居解决方案。

渠道与销售模式

公司采用直营与经销相结合的销售模式，门店形式包括独立店、店中店、迷你店，覆盖全国。
OAO模式实现线上线下资源融合，提供消费者自主设计、专业咨询、同城体验等服务，提升客户粘性。
“你+生活馆”作为第五代门店，通过多场景体验和空间定制服务，提升品牌形象和客户体验。

生产与环保

公司采用“订单式”生产模式，提高产销率和产能利用率，2016年主要产品产能利用率接近饱和。
全线产品使用水性漆，符合国家环保标准，同时通过环保设备和技术升级，实现绿色生产。
公司在原材料选择、生产流程、成品质量等方面严格执行环保标准，提升品牌价值。

盈利预测与投资建议

预计公司2017-2019年主营业务收入分别为21.01、26.66、33.67亿元，净利润分别为2.40、3.09、4.00亿元。
当前股价对应2017年33.58xPE，分析师维持买入评级。
未来公司将继续推进OAO2.0模式，提升多屏联动和客户体验，推动营收和净利润持续增长。

风险提示

房地产增速超预期下行可能影响市场需求。
全品类大定制产品升级低于预期可能影响公司增长预期。

数据概览

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	1,255.46	1,663.77	2,100.50	2,665.95	3,366.66
增长率(%)	14.78%	32.52%	26.25%	26.92%	26.28%
EBITDA(百万元)	192.21	268.32	339.16	438.00	565.04
净利润(百万元)	116.94	185.01	239.60	308.72	399.97
增长率(%)	16.40%	58.21%	29.51%	28.85%	29.56%
EPS（元/股）	0.242	0.382	0.495	0.638	0.826
市盈率（P/E）	85.20	45.66	33.58	26.06	20.12
市净率（P/B）	8.16	6.11	5.17	4.32	3.55
EV/EBITDA	51.10	29.71	21.17	15.82	11.63

图表索引

图1：1995-2017公司发展历程
图2：公司实际控制人为赵瑞海、赵瑞宾家族
图3：曲美“8+N”生活空间展示图
图4：2016年主营业务收入同比增长32.52%
图5：2016年净利润同比增长58.21%
图6：人造板类家具收入占比提升至48.33%
图7：主要产品毛利率稳中有升
图8：2011年以来家具行业工业总产值年复合增长率高达11.39%
图9：2013年以来家具出口规模保持在500亿美元左右
图10：2000-2016我国经济保持高速增长
图11：2016年人均GDP突破8000美元
图12：城镇化率持续提升催生家具行业市场需求
图13：房地产住宅开发投资稳步增长
图14：2016年国内二线城市二手房市场成交火爆
图15：居民可支配收入逐年提升
图16：80/90后新消费群体更注重家具美观及功能性
图17：经销商及门店数量逐年增加
图18：线下门店网络以华北地区为核心覆盖全国
图19：2016年公司研发投入大幅增加
图20：主要产品产销率维持高位
图21：主要产品产能利用率基本达到饱和状态
图22：网络媒体主要受众年龄段与家具消费群体相符
图23：互联网普及率稳步提升
图24：OAO模式产品销售流程

总结

曲美家居通过原创设计、OAO模式和“你+生活馆”等创新举措，不断优化产品与服务，推动业绩增长。公司积极拓展销售渠道，加强终端体验店布局，提升品牌影响力。同时，公司重视环保建设，产品环保性能领先行业，形成差异化竞争优势。未来，随着产能释放和渠道挖潜，公司有望实现收入与利润的持续增长，维持买入评级。

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