11月央行资产负债表点评：央行加大净投放，派生水平下降-20200102-东北证券-14页_852kb

11月央行资产负债表点评总结

核心内容

2019年11月央行资产负债表规模扩大，主要由资产端对其他存款性公司债权增加及负债端储备货币、货币发行、其他存款性公司存款增加共同驱动。整体净投放规模为5166.87亿元，货币乘数从6.51小幅下跌至6.45。

主要观点

1. 外汇占款与外汇储备

• 11月外汇占款为212,336.16亿元，环比减少11.81亿元，连续16个月下降，降幅较小。
• 央行外汇储备为30,955.91亿美元，环比减少95.70亿美元，降幅较前月有所扩大。
• 外汇占款对流动性的负面影响较小，1-10月累计下降超过200亿元。

2. 央行对其他存款性公司债权增加

• 央行对其他存款性公司债权环比增加3783.77亿元，显示央行对银行体系释放了流动性。
• 11月央行公开市场操作整体净投放1755亿元（含国库现金），环比转正。
• 12月净投放进一步增加至6765亿元，成为资金面宽松的重要原因。

3. 货币发行与流动性

• 11月“储备货币：货币发行”为79335.12亿元，其中M0环比增加578.42亿元，商业银行库存现金环比减少233.12亿元。
• 货币发行对银行体系流动性有较小的负面影响，略高于预期。

4. 其他存款性公司存款

• 其他存款性公司存款为209,882.96亿元，环比增加4059.46亿元。
• 尽管降准后准备金理论上应减少，但信贷仍较强，导致信用派生消耗了部分超储。

5. 非金融机构存款

• 非金融机构存款为14789.44亿元，环比增加762.10亿元，主要为第三方支付机构备付金。
• 月末量级不大，对流动性负面影响有限，但需关注双十一后1-2周的资金占用影响。

6. 政府存款变动

• 11月政府存款为42,063.57亿元，环比减少1594.16亿元。
• 与往年相比，政府存款释放力度有所增加，主要受公共财政收支差额和政府性基金预算收支差额影响。

7. 货币乘数变化

• 11月基础货币环比增加5166.87亿元，货币乘数从10月的6.51小幅下跌至6.45。
• 货币乘数下行可能与前期货币派生达到较高水平及季末超储增加有关。

8. 结售汇数据

• 11月银行代客结售汇逆差319.06亿元，较上月扩大，显示购汇意愿上升。
• 银行自身结售汇逆差76.83亿元，较上月扩大，表明银行购汇需求增加。
• 远期净结汇为顺差，显示未来人民币结汇需求增加。

9. 外汇市场状况

• 外汇市场供求基本平衡，人民币币值较为稳定。
• 外汇占款流失可能性较低，因中美贸易磋商取得进展，预计12月人民币贬值压力较小。

10. 未来流动性展望

• 11月LPR报价下行，1年期LPR为4.15%，5年期LPR为4.80%，均较上期下降5BP。
• 12月LPR无变化，1月资金利率可能上升，流动性将受到专项债发行和信贷增长的负面影响。
• 短久期利率债收益率下行空间有限，长久期利率债可能在1月维持行情。

关键信息

• 外汇占款：连续16个月环比减少，降幅较小，但总体较去年缩窄。
• 央行对银行债权：环比增加3783.77亿元，释放流动性。
• 货币发行：M0增加，库存现金减少，对流动性影响有限。
• 政府存款：环比减少1594.16亿元，较往年释放力度有所增加。
• 货币乘数：从6.51降至6.45，可能与前期货币派生较高及季末超储有关。
• 结售汇逆差：扩大至319.06亿元，购汇意愿上升，结汇意愿增强。
• 远期净结汇：为顺差，显示未来人民币结汇需求增加。
• LPR：11月下行，12月无变化，1月资金面可能承压。
• 利率走势：11月R007和DR007均值分别为2.69%和2.53%，资金面相对宽裕。
• 外汇市场：整体平衡，人民币币值稳定，中美贸易磋商对汇率影响较小。

风险提示

• 宽松货币政策不及预期。

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分析师简介

• 刘辰涵，东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

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